股票估值目前偏高。本周伊始，标普500指数和纳斯达克综合指数均创下历史新高。标普500指数较高的市盈率，部分原因在于其构成。高利润的科技公司在总市值中占据了历史性的高比例。
此外，估值并非唯一重要的因素。
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看涨的宏观经济信号比比皆是。例如：
?* “一揽子美丽法案”应该会起到刺激作用。“美国政府正在通过债务将其结构性优势货币化。这将推高资产价格，”一位委员会成员表示。
?* 人工智能（AI）支出正在加速，并且该主题背后的公司基本面强劲。“这是真实存在的。”
?* 增长预测似乎对四月份的关税公告反应过度，并可能向上修正。六月份的零售销售超出预期。2025年经济衰退的押注概率已从65%降至20%！
那么，鉴于这些有利的动态，为什么不增持股票呢？
风险犹存，采取中性立场
除了高估值之外，股票仍面临其他几个风险，包括：
?* 通货膨胀（仍然相对较低，但在最近的数据中有所上升）；
?* 长期利率；
?* 政策，广义上指关税和地缘政治的不确定性。
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经济的“肾上腺素”
从收益率曲线倒挂到萨姆规则衰退触发器，美国经济近年来已摆脱了许多经典的衰退指标。
美国经济再次在各种头条风险面前保持了自身的韧性。AI和财政支出正在为其注入“肾上腺素”。
金融状况本来就比历史标准宽松，现在进一步放松。税收法案中的商业激励措施，例如资本投资和研发的永久性全额费用化，进一步支持了美国经济增长前景。尽管存在关税和地缘政治不确定性，但大多数投资者仍然认为美联储（Fed）降息只是时间问题，而不是会不会降的问题。
当然，美国以外的市场也受益于建设性的宏观背景。海外央行有更大的降息空间，许多央行已经处于宽松模式，这得益于相对稳定的油价。此外，财政扩张也有助于支撑欧洲和中国的增长。这些因素，加上具有吸引力的相对估值，继续支持我们对未来6到18个月市场拓宽的战术投资论点，由国际价值股和国际小型股引领。
需要明确的是，美国科技股和AI的长期主题并不看跌.
我专注于相对估值机会。但与此同时，成长股的基本面非常出色，比价值股要好。如果考虑到盈利增长和自由现金流，许多成长股的估值是合理的。不必太担心时机，因为这些股票是长期的赢家。”
“AI？它是真实存在的。”
财政支出需警惕
我预计财政支出将具有刺激性，但我们不能让引擎过热。美国政府的借贷并未放缓（图1）。
过去几个月，美国国债收益率设法保持在区间内。但任何债券投资者对债务水平或通胀感到不安的迹象，都可能迅速推高收益率并使收益率曲线变陡峭——从而威胁到我们所处的“金发女孩”条件。
关键要点
市场对关税和美联储言论的反应不仅仅如此。没有迹象表明预算紧缩。通胀数据尽管近期有所上升，但一直比较温和。
企业盈利依然强劲。综上所述，投资者正在意识到世界可能并没有彻底崩溃。
更大的问题是所有这些力量如何相互作用——经济数据、财政支出、通货膨胀和利率。这正是战略的重点。我对风险持中性态度，偏好多元化，并为通胀意外上行做好了准备。
