——看透财富、权力与制度的深层逻辑
在这个充满不确定性的时代，一张简洁的全球资产分布图，往往胜过千言万语。高盛发布的这张“全球可投资资产”图（总规模约 261 万亿美元），像一面镜子，映照出当前世界资本格局的真实面貌，也折射出数十年来制度与历史共同塑造的经济秩序。
一、股债主导的资本秩序：稳定的框架，缓慢的变动
从资产类别来看，全球可投资资产的构成依然延续了近一个世纪以来的基本格局：
- 股票：49%
- 债券：37%
- 黄金：6%
- 私人市场：5%
- 房地产：2%
- 加密资产：1%
二、美国的压倒性主导：美元霸权的资本投影
图表最醒目的信息，是美国在全球资本市场的“压倒性”份额：
股票市值占全球 64%，几乎等于欧洲、日本与亚洲其他地区的总和。
债券占全球 43%，遥遥领先于欧洲（29%）和亚洲（21%）。
这不是短期现象，而是战后制度安排的长期结果。二战后，美国以马歇尔计划和美元体系重塑全球金融秩序；70年代布雷顿森林体系解体后，美国率先建立了深度、流动性极高的资本市场，使美元从黄金锚定转向“资本市场锚定”。如今，美元资产成为全球投资组合的锚点，这正是资本版图“蓝色底色”的来源。
三、债券市场的政治本质：主权信用是底盘
在总资产的 37%债券部分，主权债占 51%，是全球金融体系的根基。
这说明，无论金融工程多么复杂、市场如何全球化，国家信用仍然是金融世界的地基。尤其是在全球化放缓、地缘政治风险上升的背景下，主权债的作用反而进一步凸显。这也是为什么美国国债被视作“全球无风险资产”，在全球金融动荡时始终扮演避险港湾的角色。
四、科技与金融：收益引擎的历史接力
全球股市的行业权重揭示了另一条深层线索：
科技占 28%，金融占 17%，两者合计接近全球股市的 45%。
在冷战时期，全球经济增长主要依赖工业和能源，如今科技与金融成为资本市场的双引擎。这背后不仅是技术创新本身，更是制度和市场结构的推动：美国拥有最成熟的风险投资体系、最宽松的资本市场以及全球最深的科研生态。这种结构性优势使得全球资本周期与美国科技周期深度耦合，也让美国在全球资本市场的“科技-金融”组合中牢牢占据制高点。
五、地理集中与“沉默的大山”
从地理分布上看，全球资本极度集中于美国，欧洲分散且乏力，亚洲虽潜力巨大，但市值占比仍然有限。全球投资者事实上是在共同押注美国的制度稳定、科技领先与美元霸权。这种集中意味着：一旦美国市场出现系统性波动，其传导效应将全球共振，这在2008年金融危机中已得到淋漓尽致的验证。
更有意思的是图表中的“房地产”仅占 2%，但这是金融化后的可投资部分。根据瑞信《全球财富报告》，全球房地产总价值高达 330–360 万亿美元，占全球财富的 45–55%。
这座“沉默的大山”提醒我们：资本市场并不等于财富全貌。人类的大部分财富仍沉淀在非金融资产之中，无法被轻易金融化或全球流通。
结语：理解图表背后的制度
这张资产分布图之所以震撼，不在于数字本身，而在于它揭示了现代资本主义的制度脉络：
美国是心脏，科技是动脉；
债券是底盘，股票是增长引擎；
房地产是沉默的大山，财富的真正重心并不完全在交易所里。
美元的“蓝色底色”并非短期的市场现象，而是制度演化、地缘政治和技术领先共同塑造的结果。理解这一点，才算真正看懂了这张图，也看清了当下全球资本秩序的深层逻辑。
徐令予 于南加州（2025年10月17日）
