高 GEX → 上方波动减缓 → 市场“硬顶”状态形成 → 一旦向下穿破，惯性可能很大

什么是高 GEX 导致的“硬顶”？

• 当市场整体 GEX 极高时（尤其是正 Gamma 为主导）：
  
  
  • 做市商为了对冲大量的 Call 头寸，会进行**“卖高买低”**的操作。
    
    
  • 这造成价格被“压住”，越接近这些大 Call OI 的行权价，价格越难往上突破。
    
    
  • 类似于一个“磁力顶”或“硬顶”。
    
    

---

 实例：SPY 2021年11月（高GEX顶+崩）

时间点：

• 2021年11月初–中旬
  
  
• SPY高点约 471–472
  
  
• 当时：
  
  
  • GEX 非常高，尤其在 470 附近有大量 Call 累积
    
    
  • VIX 低位（接近 complacency）
    
    
  • DIX 较低，暗池买盘退潮
    
    

市场行为：

• SPY 几乎贴着 470–472 横盘 1–2 周
  
  
• 每次往上试图突破都被卖压拉回
  
  
• 随后开始下跌，3周内跌回至 450 附近
  
  
• 高GEX区一旦被跌破，波动性暴增（VIX同步拉升）
  
  

---

 为什么惯性会很大？

• 一旦价格 向下突破高GEX所在的Call墙：
  
  
  • 做市商需要快速平掉对冲头寸（原本是 Delta Neutral，对冲变失衡）
    
    
  • 会从买盘转为卖盘
    
    
  • 同时市场恐慌升温（Gamma Flip） → VIX跳升 → 波动放大
    
    

---

 实战提示

当前（2025年5月）：

• GEX 已回升至高位（7.5B）
  
  
• SPY 在 585–590 附近已有较明显 Gamma 堵点
  
  
• 一旦下破 585 / 582.99：
  
  
  • 注意惯性加速至 577、570 补缺区域
    
    
  • 局部Put Spread或Vertical Call 变 Sell Call Roll Down是稳健对冲法