鱼翅与花椒

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是否被低估了？ Salesforce (CRM) 股票分析

鱼翅与花椒 (2025-07-12 10:26:46) 评论 (0)

是否被低估了，Salesforce (CRM) 股票分析

Salesforce 从去年高点370左右的价位跌落后一直徘徊于260，我在考虑是不是买进一些，花时间做了些浅显研究 。 汇总成一篇投资日记。

一、市场概述 – CRM 行业与 Salesforce 的地位

CRM是什么？

Customer Relationship Management 客户关系管理， 简称就是CRM。

举一个简单的应用场景

想象一家手工烘焙蛋糕店，老板小张想要更好地管理客户关系、提高回头客比例，就用了一个简单的云端CRM系统。整个流程大概是这样：

  1. 记录客户信息：当顾客进店或者在官网下单时，CRM会自动保存他们的名字、电话、邮箱和喜欢的蛋糕口味（比如巧克力、抹茶）。
  2. 跟进订单进度：小张在CRM里能看到哪个客户订了什么口味、什么时候要取货、是否付款，避免遗漏或手写出错。
  3. 生日或节日提醒：CRM会自动提醒小张：“客户李小姐下周要过生日”，小张就能提前准备折扣或免费小礼物。
  4. 定期发送优惠信息：每月，CRM根据客户记录给大家发一封电子邮件，告诉他们新品上市或限时折扣，让客人觉得被关心，也更容易回来购买。
  5. 追踪反馈和满意度：客人吃完蛋糕后，CRM自动发一条短信或微信：“亲，请给我们打分或提建议”，小张就能看到评价，及时改进口味或服务。
通过这样一个简单易用的CRM系统，小张省去了人工整理客户表格的麻烦，还能更精准地服务每一位顾客，让蛋糕店的生意越做越好。

市场定义与规模：

2024 年全球 CRM 软件市场规模约为 1,010 亿美元，预计到 2032 年将增长至 2,620 多亿美元，年复合增速约 12–13%。在美国，CRM 在大中型企业中渗透率极高（≥10 名员工的公司中，CRM 采用率超过 90%）。云端方案占主导地位——约 87% 的 CRM 系统基于云部署，移动 CRM 使用率也接近 70%。

Salesforce 市场份额及主要竞争对手：

Salesforce 在全球 CRM 市场中占据 20–24% 的份额，是绝对领先者。2024 年其 CRM 收入约 216 亿美元，超过后四名（微软、Oracle、Adobe、SAP）收入总和 50 亿美元以上。紧随其后的微软 CRM 收入仅约 54.5 亿美元。其他竞争者还包括面向中小企业的 HubSpot（约 3–4%），以及通过 IT 服务管理切入 CRM 的 ServiceNow。此外，Google 和 Amazon 虽非直接 CRM 软件提供商，但其云基础设施与数据分析工具正与 CRM 功能交叉竞争。

客户与供应商：

Salesforce 的客户涵盖各行各业，83% 的《财富》500 强企业 均为其用户，全球客户数超 15 万家，如沃尔玛、可口可乐、FedEx 等。CRM 平台与业务流程深度集成后，客户切换成本极高，增强了客户粘性。Salesforce 的“供应商”主要是云基础设施提供商（包括 AWS 等）及软件工程人才，由于其规模和品牌，谈判能力强，供应商议价能力较弱。

二、用“波特五力模型”分析美国CRM市场：

  1. 新进入者威胁--低：需要大量资金和技术，现有巨头优势明显。
  2. 供应商议价能力--低：Salesforce可以选择多家云服务商，议价能力强。
  3. 客户议价能力--中等：大客户可以争取折扣，但切换成本高，不易更换。
  4. 替代品威胁--低：电子表格等工具无法满足企业需求。
  5. 行业竞争--高：微软、Oracle等巨头持续加码，新兴企业也在细分市场发力。


三、历年发展 – 行业与 Salesforce

行业发展：

  • 过去 5–10 年，市场从本地部署向云端迅速转移；
  • 2020 年疫情加速 CRM 在线化；
  • 2022–2023 年宏观不确定性下增速回落，但 2024 年仍有约 12.8% 增长；
  • 持续整合与并购（Oracle 收购 NetSuite、SAP 收购 Qualtrics 等）；
  • 生成式 AI 成为最新热点，51% 企业将其视为顶级趋势。
Salesforce 近年里程碑：

  • 五年内，年收入从 2019 财年的 170 亿美元增至 2024 财年的 349 亿美元，五年复合增速约 20%；
  • 并购 Tableau（2019）、Slack（2021）、MuleSoft（2018）等扩充产品线，但部分并购整合增速放缓；
  • 过去 12–18 个月 推动效率与盈利能力：2023 年裁员 10%，将经营利润率目标提升至 25%，2024 年已超 30%；
  • 启动股票回购，推出 Einstein GPT、AI Cloud、Agentforce 等 AI 产品，并通过降价鼓励 AI 使用。
当前驱动因素：

  • AI 与自动化需求增长；
  • 个性化客户体验与统一平台需求；
  • 远程/混合办公常态化推动云 CRM 需求；
  • 数据隐私与合规需求增强。
四、财务及估值

盈利能力（杜邦分析）：

  • 2025年ROE（净资产收益率）约10.1%，净利率16.3%，显著提升。
  • 资产周转率和杠杆水平健康。
收入增长：

  • 过去5年年增速约18%-19%。
  • 2025年收入预计为378-380亿美元，增速8%-9%， 目前股价下跌的原因之一也是由于增速放缓。
股价表现与 CAGR：

  • 过去 5 年股价总体上涨约 50–60%，但波动较大；
  • 2018 年约 150–200 美元，2021 年末超 300 美元，2022 年底跌至 130 美元，至 2025 年中反弹至高 200 美元区间。
估值指标（TTM、GAAP）：

  • P/E ≈ 34×，较 2023 年的数百倍大幅下降；三年内，P/E 从 154×（2022）→793×（2023）→66×（2024）→约 54×（2025）下降；
  • P/S ≈ 6–7×，目前处于合理区间
五、股权结构

  • 机构投资者持股占比 >80%，主要为 Vanguard、BlackRock、State Street 等（各约 5–7%）；
  • 大股东：Vanguard 为最大持股者；
  • 内部持股：Marc Benioff 持股约 3.3%（约 3,200 万股），其他高管和董事合计约 1–2%；
六、战略分析 – Hambrick & Fredrickson 策略钻石

  1. 领域（Arenas）： 全面覆盖客户生命周期的云产品（销售、服务、营销、商务、分析、平台），面向全球各行业及中大型企业。
  2. 途径（Vehicles）： 内生研发＋收购（ExactTarget、Demandware、MuleSoft、Tableau、Slack）；合作伙伴生态（咨询公司、AppExchange）；直销团队＋渠道伙伴。
  3. 差异化（Differentiators）： 一体化平台、强大品牌与网络效应、超高客户粘性、领先的 AI 创新、可扩展性与定制化。
  4. 节奏（Staging & Pacing）： 建立 CRM 核心 → 扩展产品组合（收购）→ 整合与效率提升 → AI 深度嵌入；当前阶段注重在保证增长的同时提高利润率。
  5. 经济逻辑（Economic Logic）： SaaS 订阅模式带来高毛利与高粘性，规模效益下递增利润，长期内通过交叉销售和成本杠杆获取回报。


七、SWOT 分析

  • 优势（Strengths）： 市场领导地位、产品一体化、广泛客户基础、AI 创新、高毛利与盈利改善。
  • 劣势（Weaknesses）： 部分云产品（营销云、商务云）增速与整合有待提升，过往大型并购整合回报参差，平台复杂且成本较高。
  • 机会（Opportunities）： 持续 AI 深度集成、数据与 AI 领域并购（Informatica）、新定价模式与行业解决方案、AppExchange 生态商业化。
  • 威胁（Threats）： 强劲竞争（微软、Oracle、SAP、Adobe 及 AI 初创）、核心市场饱和、宏观经济波动、技术快速更迭与合规风险。


八、市场共识与专家观点

  • 分析师评级： 多数给出“买入”或“跑赢大盘”评级（约 28 买、8 中性、2 卖出）；平均目标价约 350 美元，暗示 20–30% 上行空间。
  • 价格目标区间： 200 美元（极端悲观）至 440 美元（极端乐观），中位数在 350–400 美元左右。
  • 估值观点： 大多数银行和资管机构认为 Salesforce “轻微低估” 或 “合理估值”，主要依据其稳定的订阅收入、改善的利润率与 AI 潜力（Morningstar 4 星、Piper Sandler 23 倍 EV/EBITDA 低于历史平均）。
  • 舆论倾向： 整体乐观，认为 Salesforce 已度过难关，现处于“增长与盈利兼顾”阶段；少数谨慎者担心增长放缓或 AI 成效不及预期可能限制估值提升。
结论：Salesforce凭借全面一体化平台和持续的AI创新，正从高速扩张向“稳健增长+高利润”转变。当前股价相对内在价值具备安全边际，若保持增长与盈利升级，有望继续跑赢大盘。

本文为个人投资分析，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎