投资科普#59:中国股市大跌,是抄底的好时机吗?

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大部分投资人最关心的问题就是:我的投资目标的未来年化收益率是多少?

最简单的情况就是固定收益类产品,比如定期存款或者国债。投资者可以一目了然地知道自己投资产生的利息率,比如到底是3%, 还是5%。

举个例子,中国政府最近发行了50年期的超长期国债,利息率只有区区的2.5%。于此同时,期限最长的美国30年国债,利息率为4.4%,而十年期美国高国债的利息率也有4.3%。所以,我跟朋友们开玩笑说,中国政府在利用债券套利:他们以2.5%的利息向中国的投资者借钱,然后大举买进利息率为4.4%的美国国债,躺着就赚了1.9%的利息差。中国政府目前持有大约8千亿美元的美国国债,仅此一项,他们每年就净赚152亿美元的利息差!

如果我们的投资目标是股票或者股票基金,情况就全然不同了,因为股市的回报率从来都不是固定的。如果我们有很多基金可以选择,那么自然会选择未来回报率比较高的基金。

然而,我们都没有水晶球,无法准确地预测未来。我们能够找到的最好依据,就是一个基金的最近十年或者二十年的历史数据,从而大致估计未来的收益率。

比如,过去十年,A股的沪深300指数的平均年化收益率只有5.0%,而标普500指数基金的收益率为12.8%,而纳斯达克100指数基金的年化收益率为19%

根据这些数据,我才推荐标普500指数基金和纳斯达克100指数基金,而告诫投资者远离A股股票和基金。

但是,很多中国的投资者和专业的分析师却鼓吹说:经过最近几年的大跌,目前A股的估值严重偏低,而美股的估值已经偏高;因此,当前投资A股是更好的选择。

这种说法,到底是金玉良言,还是无稽之谈呢?

首先,按照投资界最常用的估值指标是市盈率 (P/E Ratio)来衡量,A股的估值的确比较低。

那么,什么是市盈率呢?简单的说,就是股票价格和利润的比例或者倍数。比如,一个基金的价格是100元,而该基金所拥有的公司每年产生的总利润,分摊在每一股上是5元,那么这个基金的市盈率就是 100 / 5 = 20倍。直观上讲,如果基金里的公司把净利润全部发给投资者,并假设基金价格和利润率不变,市盈率就是投资者可以收回成本需要的年份数。

市盈率的倒数,和存款和债券的利息率可以划等号。以上面的基金为例,市盈率的倒数就是1 / 20 = 5%。也就是说,投资者的资金,每年产生了5%的“净利息”。

因此,从字面上看,如果基金的价格不变而基金公司的利润不增加,市盈率越低的基金,投资者收回成本的年份数就越少,对应的“利息率”就越高。因此,这样的基金,的确看起来比较“便宜”。

在2024年6月的当下,A股中沪深300指数的市盈率仅为12倍,而标普500指数的市盈率为28,而纳斯达克100指数的市盈率高达33。从市盈率的角度看,美股基金的确比A股基金“昂贵”很多,超过100%以上。

事实上,在过去十年,A股的市盈率一直都低于美股,这不是最近出现的现象。比如,沪深300的市盈率平均值约为14,目前的12相当于平均值的86%。


于此同时,标普500指数的市盈率平均值约为25。目前的28,相当于平均值的112%。



那么,为什么A股的估值一直比美股低呢?其实,不仅仅是A股,世界上绝大部分地区股市的市盈率都比美股低。比如香港股市,其目前的市盈率为匪夷所思的10!

背后的道理非常简单:美国有全世界无以伦比的金融和经济环境、稳定的社会体制;美国的股市有两百多年独步天下的高投资回报率。因此,全世界的投资者愿意出高价投资美股股票和基金,这也就不足为奇了。

事实上,美国股市里,大约40%的股票是被外国人持有的。因为他们都看好美国股市的未来。

既然美股的估值这么高,那么它们如何又能产生如此高的回报率呢?我们需要考察另一个因素:利润增长率。

基金无非就是一些公司股票的集合,所以我们可以用一个公司的股票做类比。一支股票的回报来自两个方面:每年的分红和未来股票价格的增长;这个概念放在基金上同样适用。一个基金未来的年化回报率就等于平均分红率加上每年股价的增长率:
分红率 + 股价增长率

比如,一只股票目前每年给投资者分红2%,而其股价每年增长10%,那么这只股票的整体收益率就是12%。

假定一只股票或者基金的市盈率是稳定的,那么股价的增长率其实和公司的盈利增长率是相等的。这样我们就可以用下面公式计算一只股票或者基金的总收益率:
    目前分红率 + 长期净利润增长率

比如,标普500指数的分红率是1.5%,而其长期的利润增长率为11%,那么它的整体收益率就是12.5%。而纳斯达克100指数目前的分红率为0.8%,而利润增长率为20%,那么其理论上的收益率就为20.8%。

反观沪深300指数,虽然它的分红率高达3.4%,但是过去5年的平均利润增长率仅为1.2%,自然导致了其惨不忍睹的低收益率。

最后,我们可以用另一个指标,更直观地衡量一只股票或者基金的估值是否偏高。它就是市盈增长比率 PEG (P/E Growth Ratio),即用市盈率除以利润增长率。这个指标同时考察了当前的市盈率以及利润增长率,是一个更合理的指标。

比如,当前微软公司的市盈率是39倍,而英伟达公司的收益率高达74。如果只看市盈率的话,我们会觉得英伟达的股价被严重高估了。但是过去几年,微软公司的利润增长率为18%,因此该股票的市盈增长比率为2.2;与此同时,英伟达公司的利润增长率为75%,其股票的市盈增长比率为0.99,居然比微软还要低!

按照同样的算法,标普500指数的市盈增长比率是4.1倍,纳斯达克100指数的市盈增长比率是1.3,而沪深300指数的市盈增长比率是9.6!

按照这个指标,纳斯达克100指数的估值是最低的,而沪深300指数的估值最高,是标普500指数的2.3倍!

基于这些,我认为:相对于美国股市,A股目前的估值并不低,更不是我们投资A股的理由。

我给周围朋友的投资建议就是:珍爱生命,远离A股!

延伸阅读:

硅谷居士 发表评论于
回复 '阿迪2000' 的评论 : “2015年挣了点,及时退出,很侥幸地保住了胜果。”

你在中国股市上挣到100万,这个成绩,已经超过99%以上的中国股民了。

的确,在2015年,在中国股市挣钱还是相当容易的。2018年以后,随着经济增长放缓,股市就江河日下了。
阿迪2000 发表评论于
我在A股挣过100万,但我认为不值得,每天辛苦看盘,研究各种技术,其实并没啥用。2015年挣了点,及时退出,很侥幸地保住了胜果。
看到很多人输得很惨,我对股市由此生理性地反感,结果出国后,没有及时进入美股和日本股市,错过了三四年的机会。
唉,看了也有20年文学城,但之前没有进去投资版块,好在通过居士的回忆故乡文章,认识了居士和好多厉害人物,在此表示感谢。
阿迪2000 发表评论于
A股就不是正常股市,是抽水机,或者收割机。
硅谷居士 发表评论于
回复 '云霞姐姐' 的评论 : 谢谢来访!
国内的保险,基本都是垃圾产品,收益率太低。
我建议你换成我们推荐的标普500指数基金(513500)或者纳斯达克指数基金(513100)。这些基金,用人民币就可以购买。
云霞姐姐 发表评论于
硅谷好文!长知识!
国内一些基金保险,听说有危险,有钱也有有钱的烦恼,嘻嘻
硅谷居士 发表评论于
回复 'lunahucn' 的评论 : 当然可以啊!
lunahucn 发表评论于
如果我有15万美金在美国,那是不是15万美金一次性投入到VGT?
硅谷居士 发表评论于
回复 '菲儿天地' 的评论 : 完全的市场经济的确是一个先决条件。归根到底,中国的金融和地产市场,还是制度和监管问题。 不解决这些问题,一个可持续的、繁荣的股市,就是空中楼阁。
菲儿天地 发表评论于
谢谢分享,觉得要等到中国的经济成为真正的市场经济时,才可以谈是否投资A股的问题。
硅谷居士 发表评论于
回复 '觉照' 的评论 : “好文章,分析A股市场透彻,中国股市就是欺骗股民的股市,珍爱生命,远离A股”

谢谢来访和支持!
觉照 发表评论于
好文章,分析A股市场透彻,中国股市就是欺骗股民的股市,珍爱生命,远离A股!!!
硅谷居士 发表评论于
回复 'cowwoman' 的评论 : “加拿大有个曾经金融大鳄开油管说中国上海股市数据都是捏造的”

中国上市公司,的确有很多财务造假。这几年爆出来的就有好几起。
硅谷居士 发表评论于
回复 '友梨江莉' 的评论 : “5年后A股市场还有没有都值得怀疑呢。“

哈哈哈,如果这个事情发生了,中国就回到改革开放前的那种状态了。
cowwoman 发表评论于
加拿大有个曾经金融大鳄开油管说中国上海股市数据都是捏造的。还说中国股市天天割韭菜,割的韭菜都不去了,股市最后直接黄摊。
友梨江莉 发表评论于
“我给A股五年时间,赌沪深300指数的收益率低于标普500指数。”
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居士还挺温厚宽容的,以我看10年也达不到。所有的A股主要指数没准会跌回娘胎呢,看看创业板指数吧。
5年后A股市场还有没有都值得怀疑呢。
硅谷居士 发表评论于
回复 '蓝色的星空' 的评论 : 谢谢来访!
普通家庭没有特别靠谱的投资渠道。过去是买房子和银行理财产品,现在开始追捧利息只有2.5%的长期国债。很多人愿意去股市里赌一把。
蓝色的星空 发表评论于
那边婴儿奶粉都造假,贪官有那么多灰色收入,还交学费,富贵险中求?
f2022f 发表评论于
好。君子一言,驷马难追。5年后看。
硅谷居士 发表评论于
回复 'f2022f' 的评论 : 哈哈哈,我保证不删除本文章。三年也许太短,我给A股五年时间,赌沪深300指数的收益率低于标普500指数。
f2022f 发表评论于
这个很难说。最好是你保留这个文章。3年以后再来看。就怕你一看情况不对,早早就把本文删了。到时候死无对证。
硅谷居士 发表评论于
回复 '世界是公平的' 的评论 : 谢谢分享!
其实不单是A股,中概股的公司股票,我也不建议持有。
硅谷居士 发表评论于
回复 '友梨江莉' 的评论 : "那就是一个国家主导的骗局。"
哈哈哈,那的确是一个畸形的股市。
世界是公平的 发表评论于
从来没沾过A股,美国这么多的优秀企业,A股再便宜都不会碰它
友梨江莉 发表评论于
“珍爱生命,远离A股!”
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百分比的正确、英明。
为钱多而苦恼的人们,尽量去A股扔钱。保证你的苦恼永不再生。那就是一个国家主导的骗局。
硅谷居士 发表评论于
回复 '大酱风度' 的评论 : "下面是NVDA最新的数据:"

谢谢补充!

我用的是过去三年的平均利润增长率,大约75%左右,比较有说服力。800%是过去一年的增长率,偶然性比较大,很难持续下去。
大酱风度 发表评论于
原来是PEG越低越好?原来以为高股票才好呢。。。

下面是NVDA最新的数据:

How is NVDA's peg ratio calculated?
PEG RATIO = PE RATIO / EPS GROWTH
= 74.02 / ((EPS (TTM) - EPS (PRIOR TTM)) / Absolute(EPS (PRIOR TTM))) * 100
= 74.02 / 800%
= 0.09
硅谷居士 发表评论于
回复 '油翁' 的评论 : 谢谢来访!
中国股市的问题太多,需要从体制上、监管上下大功夫改革。否则,不适合普通投资者。
比如,很多上市公司财务造假,大股东通过质押股票套现。这种行为,必须严惩。
油翁 发表评论于
中國股市長期來看,深不見底。沒法操!
硅谷居士 发表评论于
回复 'davidinchina' 的评论 : 哈哈哈,你太幽默了!
davidinchina 发表评论于
我已经下定决心,要把我所有的人民币资金都投入到中国A股。我仔细一看,我的人民币资金只有支付宝里面的12元,于是就作罢了。
硅谷居士 发表评论于
回复 'cowwoman' 的评论 : “金融市场是信心投资”

是的,股市投资者的信心,会反映在股市的估值水平上。
目前中国的经济低迷,上市公司的利润增长大幅放缓,也进一步拉低了股市的收益率。
cowwoman 发表评论于
金融市场是信心投资,中美对抗,大部人还是把宝押给有传统的资本社会。数学和统计是人造科学,经济发展不能仅靠数学去分析。背后给金融市场做抵押的还是美国的综合实力,所以美国老大地位不能垮,垮了什么都会华为乌有。这也是中美对抗里,大家纷纷给各自阵营打气。老牌西方社会也是怕传统地位不保,不停打压中国经济。中国现在一切都是垮的走势。除了被西方打压因素,中国自己也有自宫行为,自己和自己的私心人性做斗争,被外人迷惑不解。
硅谷居士 发表评论于
回复 'xiaoxiao雨' 的评论 : 这是个好问题。
中国的民营企业里,还是有不少挣普通人的钱的,比如腾讯、比亚迪、茅台、拼多多、网易等。
xiaoxiao雨 发表评论于
what kind of project do they really make money if not for government subsidy?
硅谷居士 发表评论于
回复 'tanjiang10' 的评论 : 谢谢分享!
那个股市,基本是一个政策市。西方的规律,基本不适用。
tanjiang10 发表评论于
那边的股票还可以再大跌的,因为行政当局禁止大股东卖股,这是他们内部知情人透路的。
硅谷居士 发表评论于
回复 '最西边的岛上' 的评论 : 谢谢来访!
A股和港股跌了三年多了。公司利润增长乏力,很多股民们也觉醒了。
最西边的岛上 发表评论于
好文!! 我们自己是Buy&Hold(&Forget;-),平常不很注意市场,根本没注意过墙那边的 ;-)

谢谢科普和分享!
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