资深人士警告，本周迹象或是美元无序贬值的前兆

资深市场人士表示，投资者有充分理由对过去几天全球货币市场的剧烈波动感到担忧。

自2022年底以来，Eurizon SLJ Capital的首席执行官兼联席首席投资官斯蒂芬·詹（Stephen Jen）一直警告称，美元可能会面临突然而无序的贬值，他将这种情形比作“雪崩”。

他认为，这一时刻可能终于来临。在周三报告中，詹与联名作者乔安娜·弗雷雷表示，新台币和其他亚洲货币价值的突然飙升，可能预示着美元将迎来更大规模的抛售。

他们在报告中写道：“我们依然认为，投资者遭遇美元非线性抛售而措手不及的风险正在持续上升。上周新台币的大幅贬值就是一个例子。我们预测，还会有其他货币出现类似情况。”

在詹和弗雷雷看来，自2020年新冠疫情爆发以来，美国的贸易伙伴积累了大量美元及美元计价资产，地缘政治格局变化、利差扩大或其他因素，可以会推动他们抛售这些。

他们估算，中国大陆、台湾、马来西亚、越南和其他主要亚洲出口国，持有的高风险美元资产总额已超过2.5万亿美元，且这一数字近来每年增长约5000亿美元。詹表示，其中一部分资金被停放在不包含在国际投资流动数据中的高流动性货币市场工具中。

下图显示，自2020年初以来，主要亚洲出口国与美国之间积累的贸易顺差总额。

数据显示，美元面临的“雪崩”风险最大来源于马来西亚、台湾、新加坡、中国大陆和越南。如果这些国家的出口商即使只抛售一部分美元储备，也可能导致美元大幅贬值。

詹表示，这一风险还因为市场参与者知道美元被高估而加剧，这可能促使他们在美元继续走弱时迅速撤离。

詹和弗雷雷表示：“如果美元走软、美联储降息、中国出现周期性反弹，那么美元流动性储备的过剩将变得极为危险。”

虽然美联储在为期两天的政策会议结束后周三预计不会降息，但市场对2025年累计降息75个基点的预期正在升温。

另一个担忧是，特朗普的贸易议程可能促使外国当局减少美元储备。然而，外国央行持有的全球美元储备已连续多年下降，投资者迄今尚未看到外国投资者大幅削减其美国债券持仓的明确迹象。

詹认为，目前最大的脆弱点是中国大陆。自2024年初以来，中国人民银行一直在紧密管控人民币，以保持兑美元保持稳定。尽管美元相对大多数货币已走弱。ICE美国美元指数自年初以来已下跌超过8%，最近99.45附近，略高于上个月创下的三年低点。

詹和弗雷雷担心，如果美联储恢复降息，或美国财政部再次指控中国操纵汇率，北京可能允许人民币升值。在特朗普首次执政期间，华盛顿曾短暂将中国列为汇率操纵国，后于2020年正式取消这个认定。这可能成为引发美元“雪崩”的导火索。

但正如真正的雪崩一样，预测到底是什么触发了变动非常困难。詹及其团队表示，目前他们只能观望等待。

詹曾在摩根士丹利担詹货币研究主管，并提出“美元微笑”理论。这个理论认为，当美国经济强劲或全球经济低迷时，美元往往会升值。

在截至周一的两天时间里，美元兑新台币下跌超过9%。据道琼斯市场数据，这是一对货币自至少2007年以来最大单次波动。其他亚洲货币，如韩元，也大幅上涨，尽管幅度不如新台币。

周三市场趋于平静，新台币和其他货币有所回落。但此前的迅猛和意外上涨，再次引发了外资是否在抛售美元计价资产的猜测。

并非所有人都像詹和弗雷雷那样担忧。巴克莱分析师团队认为，新台币的走势可能已被高估，建议客户做空。他们否认了美元疲软将迫使台湾寿险公司抛售美元计价资产的说法。

巴克莱团队表示：“我们认为，强制性减仓不太可能，因为寿险公司会避免实际亏损——就像2022年那样，当时美联储加息对他们的美元债券投资构成压力。”

当然，当时美元走强，帮助投资者在本币计价下对冲了部分损失。

尽管如此，德意志银行的分析师似乎发现了一些抛售迹象。团队新开发的一项追踪工具显示，台湾地区的ETF在周一抛售了美国固定收益资产。（市场观察）