美股标普500指数8日收盘跃入牛市，比去年10月低点翻扬逾20%，挥别纠缠248个交易日的熊抱。同一天，美国初领失业救济金人数升至近两年来最高。股市投资人太乐观了吗？

摩根大通全球市场分析师团队的研究显示，如果美国股市以债市的观点来看待经济前景，标普500指数恐怕会立刻跌回熊市。

摩根大通团队今年初发布报告，检视在美国10年期公债实质殖利率与标普500指数公允价值模型中，通膨不确定性分别扮演何种角色。

这涉及复杂的计算，但最后结论是：“债市价格仍计入总体经济不确定性将持续居高不下一段时期的风险，即使过去三个月来这种风险已稍微降低。对照下，股市看来‘价格反映完美情境’，标普现在的价位，比用疫情爆发至今总经波动率算出的公允价值估计值还要高。”

摩根大通策略师团队指出，假如股市像债市那样，把通膨波动性升高的因素也计入市价，那暗示美股可能比目前价位下跌20%。假如美股果真从高峰回跌20%，将符合“熊市”的技术性定义。

这群策略师未明说，什么事情发生会让股市变得像债市那么忧心忡忡。但显然近期最令股市投资人忐忑不安的事，莫过于通膨和联准会（Fed）利率展望。

就连华尔街大多头Fundstrat Global Advisors共同创办人Tome Lee也宣称，下周可能是2023年底前最关键的一周，因为通膨数据13日（周二）出炉，紧接着Fed公布最新利率决策。通膨是否复炽？Fed升息是会暂停还是延续？市场正屏息观望。

Lee个人认为，通膨大趋势是往下走，最新数据可能低于华尔街共识预测。

然而，近日来，世界各地通膨高于预期引起的惊呼声此起彼落，9日挪威也传出通膨高得出乎意料之外。挪威5月核心通膨年增率跃上6.7%，大幅超越分析师预估的6.0%。