撰文：陆一
美国总统川普日前拒绝排除加徵关税等经济政策引发美国经济衰退的可能，加剧了市场对美国经济前景的担忧。在被问及美国今年是否会衰退时，川普没有排除衰退的可能性，他表示：“我讨厌预测这样的事情。现在是一个过渡期，因为我们正在做的事情非常重大……我们正在把财富带回美国，这是一件大事，总会有过渡期，需要一点时间。”
川普还不是唯一，美国财长贝森特（Scott Bessent）上周五也警告称，美国经济将放缓，经历一个戒除增长依赖政府支出的“排毒期”，因为拜登执政期间经济的扩张是通过政府支出刻意支持的。川普的“过渡期”、贝森特的“排毒期”，让市场感到恐慌——美股迎来“黑色星期一”，更忙坏了白宫一众人。白宫国家经济委员会(NEC)主任哈塞特（Kevin Hassett）急忙说“这是非常短暂的现象”，美国商务部长卢特尼克（Howard Lutnick）则斩钉截铁地说，美国绝对不会出现经济衰退。
神奇的是，有不少舆论出现——“川普在故意制造经济衰退”。 意思是川普有意制造衰退，来以此逼迫美国联储局（Fed）降息放水。这裡其实有两个问题，第一，美国是不是存在经济衰退可能；第二，川普是不是在向联储局施压。
首先，不认为川普是故意在制造美国衰退。不考虑“故意制造”这种有点阴谋论的可能性，本来川普任内就有极大可能出现经济衰退和金融危机。我们曾在《川普2.0时代的美国经济隐忧》中就曾分析过，川普任内有极大可能出现经济衰退和金融危机。
也在《全球股灾悄然而至 已有金融危机爆发之相？》也分析过，1980年以来每次美联储加息到5%利率以上后，距离首次加息2-4年内，世界某个区域都会爆发金融危机，无一例外。这一轮联储局是2022年开始激进加息，所以按照之前的规律，2024年-2026年是有可能爆发金融危机。加之，川普上来的激进关税政策，其实会加速美国爆发金融危机的进程，提高美国爆发金融危机的概率。
川普应该不会去故意制造衰退，因为不论如何，在川普任内只要出现经济衰退，那么2026年的中期选举，共和党的赢面就会降低很多。川普不会傻到去故意制造衰退。但是，川普有可能在明知经济衰退已经无法避免的情况下，去“破罐子破摔”。反正都要经济危机，还不如趁经济危机，把很多以前不能做的事情，趁机做彻底一些。
对于现在的川普来说，不管现实里是不是赢，不重要，只要能让MAGA认为川普还在赢就行。即使美国经济衰退，MAGA也会认为川普还在赢。也就是，川普不会故意制造经济衰退，但会让舆论宣传川普在故意制造衰退的氛围，但一切都在川普掌控之中。
其次，虽然川普虽然不会故意制造经济衰退，但川普确实要逼美国联储局就范。这要从两方面看。
首先，2008年金融危机以来，联邦财政部和联储局双双扩表，联邦政府加槓杆帮助私人部门降槓杆，将联邦债务规模推高至36万亿美元。根据国会预算办公室（CBO）测算，2025年财年联邦政府利息支出将达到9520亿美元，2026年将突破1万亿美元，未来十年利息成本将快速上升，到2035年升至1.8万亿美元。未来十年累计付息成本将达到13.8万亿美元。也许大多数人已经麻木了，但作为商人的川普，在意了。
川普试图压缩赤字，看上去也是真的。如增加关税收入，但是关税佔比很低，对联邦财政支出来说是杯水车薪；又如马斯克领导的“政府效率部”裁撤政府部门和人员，这是一种直接的办法。但，最常用有效的办法其实是降息。要知道，如果联储局下调100BP的利率，联邦政府可以节省3000-4000亿美元的利息成本。
但是，联储局并不受川普领导，川普团队无法干预决议。实际上，今年1月份联储局暂停降息的主要原因是对川普不确定的政策保持谨慎与观望态度。联储局关注的两大目标，一是通胀率，二是就业率。如果经济衰退预期增加，尤其是失业率上升，无疑可以推动联储局降息。
美国劳动力市场长期失业率压低至4%左右，但是马斯克领导的“政府效率部”已经解僱了3万名联邦员工，预计将超过10万僱员被解僱。再就业谘询公司Challenger，Gray&Christmas的数据显示，美国2月份宣佈的裁员计划总数为172017人，按年翻倍增长，是2020年7月以来最大，也创下2009年以来的最高2月数据。亚特兰大联储等机构预测，美国今年第一季度实际GDP增长将有所回落。配合上总统和财长一唱一和的说“衰退”，这是不是立刻就让联储局被动了。
2025年3月11日，美国总统川普和Tesla老板马斯克站在白宫南门外，宣布为白宫员工新买的一辆红色Tesla Model S电动车。（Reuters）
其次，2022年美国经历了历史性大通胀，这轮大通胀迫使联储局激进加息，并且大规模缩表。不过，联邦政府和联储局的节奏不同，拜登政府继续实施扩张性的财政政策。去年9月份，随着通胀回落，联储局开始降息。今年川普上台后，联储局暂停降息，川普政府试图退出扩张性政策，压缩财政赤字。
在财政部退出扩张性政策的同时，川普政府试图通过减税等政策刺激私人部门扩表，以推动经济增长。这个思路其实没问题的。如今，私人部门具备扩表能力，财政部应该退出刺激政策，降低债务规模，控制债务风险。从投资的角度来看，美国新一轮实物投资蠢蠢欲动。近两年，在AI革命的刺激下，以半导体为核心的技术投资大规模增长。接下来，私人部门是否愿意扩张资产负债表，一个关键就是实际利率水平。
由于通胀率较高点下降超600BP，联邦基金利率距离高点下降100BP，这导致实际利率维持较高水平。这对私人投资和消费构成一定的抑制，不利于私人部门资产负债表扩张。考虑到今年通胀依然保持一定的黏性，联储局只要维持降息节奏，那么实际利率自然下降。市场实际付息成本的下降，将刺激私人部门的资产负债表扩张。
问题是，如果通胀保持一定的黏性，联储局可能进一步降息吗？答案是肯定的，当前美国CPI按年增速3%左右，核心通胀率保持缓慢下降趋势，通胀不构成为威胁。实际上，只要核心通胀率不恶化，联储局其实没有必要维持高利率，应该把联邦基金利率调降到3.5%以下水平，换言之，还有100BP降息空间。
所以，基本上，川普也“算计”了联储局。川普一句“过渡期”，给MAGA打了强心剂——一切尽在掌握；又给联储局扎了一针，里外不降息说不过去。如此看，川普这一番经济衰退之说，是故意？是故意？还是是故意？
