摩尔线程的D800训推一体机
文丨苏扬
编辑丨徐青阳
“寒王”之后，“摩王”再现。
“国产GPU第一股”摩尔线程自12月5日上市以来，股价由114.28元的发行价，一路飙涨至12月11日收盘的941.08元，市值超过4400亿，一路超越多家国产半导体龙头，也直逼上半年的热门公司寒武纪。
摩尔线程股价大涨与政策扶持、投资者情绪高涨、新产品上市在即等多重因素有关。
2025年7月份，科创板“1+6”政策出台并逐步落地，加速了硬科技公司上市的进程，其中摩尔线程从获准注册到敲钟，仅耗时122天，堪称“闪电上市”。
此前，一位关注科技政策的研究员告诉腾讯科技，上市需求不单纯来自企业自身，且市场流动性充裕和投资者对硬科技情绪处于高点。
另外，腾讯科技获悉，另一家国产GPU沐曦股份将于12月17日敲钟上市。
“相关上市安排的目的就是做标杆、做引领、做示范，是在向市场打明牌，明确未来鼓励发展的主方向就是科技和与之相应的产业落地。”
产品层面，摩尔线程此前曾预告，12月19日的开发者大会上，将官宣下一代架构GPU以及相关产品。
多重因素刺激着摩尔线程股价不断上涨，也引发摩尔线程的合理市值是多少的讨论：是4000亿、5000亿，还是更高？与此同时，外界也在关注这种连续上涨的狂欢会持续到什么时候。
“等摩尔线程收到关注函被警示的时候。”前述研究员说。
收到警示之后，股价见顶回调的案例，已经多次上演。与摩尔线程处于同一赛道的寒武纪，2025年也一路上涨，8月份市值一度突破6600亿，随后公司不得不发布《股票交易风险提示公告》，明确“股价脱离基本面”。另一家上市公司上纬新材，今年因跨界机器人赛道迎来15倍暴涨，最终收到“严重异常波动”警示。
两家公司在发布股价异常波动风险提示后，股价都进入了调整期。
尤其是寒武纪，之后市值基本定格在6000亿前后，对比情绪高涨的时候，高盛一度将寒武纪的目标价定到了1835元/股。
关于摩尔线程的估值，寒武纪是一个参照系。但需要注意，摩尔线程包含消费级产品，而寒武纪以AI芯片、加速卡为主。
按照当前寒武纪6000亿的市值以及2025年全年预估营收下限的50亿元，其PS为120倍。以此计算，摩尔线程的估值要维持在4400亿元，至少要保证全年营收36亿元。
实际上，此前摩尔线程提供了全年业绩预期，称2025年预估营收上限近15亿元，其“合理”的估值应该是1800亿，换句话说市场对其估值4400亿，等于给了2.4倍的溢价，多出来的这2600亿，可以看作是额外的“情绪价值”。
不过，对于现阶段的估值，多位从业者均表示不能直接用常规估值逻辑来看。
一位长期跟踪IPO的研究员说：“作为新股，溢价、想象空间都更好。”
在他看来，更重要的逻辑是寒武纪之前已经为国产AI芯片蹚出一条路——相当长一段时间看不到乐观的商业化进展，但是可能会在特定时间点爆发，完成转换。
“整个市场只有这个是大家想要热门标的，所以就一窝蜂就都冲上去了。反正用PE看，用PS看都明显过高。”蓉和半导体咨询CEO吴梓豪说。
“情绪价值”、“情绪税”对于新股有帮助，尤其是整体还处在国产GPU、国产算力突破的叙事之下，有合理的想象空间，但站在投资者的角度长期来看，情绪和预期都是“空中楼阁”，最终依旧要回到业绩支撑上来，回到合理的估值逻辑上来。
从摩尔线程此前披露的业绩数据来看，2022年～2024年及2025年上半年，摩尔线程分别实现营业收入0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元、7.02亿元；对应归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元和-2.71亿元，整体收入在增长，亏损在减少，相对来说是一个积极的趋势。
如果从产品的角度来看，全年营收15亿元，预计对应30000颗GPU，折算成产能预计更是只有600片晶圆，这个体量相比海外一线巨头还有巨大的差别。要知道，英伟达H20这类产品季度订单就能超过100亿美元。
与此同时，在英伟达CEO黄仁勋的眼中，中国大陆是一个价值500亿美元的数据中心市场。从这个角度来看，国产AI芯片仍然有巨大的增长空间。
所以，无论是对于已经上市的寒武纪、摩尔线程，还是接下来的沐曦或者其他企业，上市只是企业发展过程中的关键一步，竞争才刚刚开始。
