文旅界资深玩家、浙商大佬俞发祥旗下祥源控股，在布局了40余个知名山岳型景区后，如今又要“借钱”入主海昌海洋公园。然而，一路买买买之后，公司如何将海昌海洋公园点石成金，并消化公司高企的商誉却是绕不开的问题。
一桩超20亿元的收购大单，让浙商大佬俞发祥长袖善舞的能力，再次示于公众面前。
6月2日，国内知名海洋主题公园运营商海昌海洋公园披露重大股权变动公告，公司计划以增发价值22.95亿港元（约21亿元人民币）新股的方式引入祥源控股集团，此举使得后者成为海昌海洋公园的控股股东。
海昌海洋公园总部位于上海，是2014年国内首家在香港联交所主板上市的主题公园运营商，目前在上海、郑州、三亚等城市拥有并运营着7个以海洋文化为主的公园。其中，两家为5A级景区，三家为4A级景区。
虽然名号响亮，但是海昌海洋公园2024年亏损达7.4亿元，负债也有29.53亿元，算不上一个完美的收购标的。
它的新东家祥源控股，堪称文旅界资深玩家，其老板俞发祥早年由装修、房地产起家，后通过一系列资本整合进军旅游业。如今，祥源控股旗下已布局40余个知名山岳型景区，涵盖众多家喻户晓的热门景点，如张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城等。2024年，集团子公司祥源文旅
实现营业收入约8.64亿元。
▲张家界百龙天梯
俞发祥此次逆势入主海昌海洋公园，被部分市场人士视为一场带有冒险精神的资本实验。
01、借钱买海昌，俞发祥图什么？
公告披露，祥源控股此次并购所用资金，除14亿元由集团内部资金出资外，余下8亿元将通过向金融机构借款拨付来完成，且祥源集团已与四家银行进行初步磋商。
海昌海洋公园具备何等诱惑力，值得俞发祥借钱也要控股？
在多位旅游业人士看来，海昌海洋公园的动物保有量及繁育能力，是其最大护城河。官网显示，公园有近100人专业保育团队，有超140000只海洋和极地动物，成功繁育了超1000只大型海洋极地动物以及鲨鱼。此外，公园在国内人工饲养条件下繁育成活的灰海豹、绿海龟、红海龟等，繁殖品种及数量国内第一、国际领先。
从业绩表现上看，2019年公司尚处赚钱时代，营收28亿元，净利润0.25亿元。但自那以后，大部分景区面临客流与收入下降的困境，海昌海洋公园也不例外。
2020年至2023年，公司只有一年盈利，其余全是亏损状态，净利润额分别为-14.52亿元、8.45亿元、-13.96亿元、-1.97亿元。到了2024年，公园入园人次共计约1079万人，同比增长16.1%，但净利润还是亏的，达-7.4亿元。
比亏损更棘手的是运营和扩张带来的负债问题。
众所周知，大型公园尤其是像海昌这种养殖着大型稀有动物的公园，重资产、重人力投入必不可少，养殖成本也和养普通动物不是一个级别。大连海昌集团董事局主席王旭光曾表示，“像海昌海洋公园这种重资产的商业运营模式，有非常高的经营门槛。因为我们有85%的成本，无论公园开不开门、有没有游客都是要发生的”。
为此，仅2024年，海昌海洋公园就减少了458名全职雇员，占2023年底雇员数量的12.3%。
一方面是对内压缩开支，另一方面，海昌对顾客也“毫不留情”。
《财经天下》在社交媒体上翻到不少吐槽海昌公园收费问题的帖子。有顾客表示，公园里面不少场馆设置了VIP位置，要想坐在最佳观看点需要额外付费。还有顾客自称曾经在海昌的企鹅餐厅给孩子买了一份盖浇饭，价格108元，贵得离谱。
在这样的压力下，海昌却始终没停止过攻城略地的脚步。
2018年，由海昌投资50亿元建成的上海海昌海洋公园盛大开业，它被冠以“世界级旗舰式海洋公园”之称，毗邻上海迪士尼。
之后的几年，类似的情景频繁上演。2020年，海昌13亿元竞得国家海岸三亚海棠湾林旺片区一宗土地，用以押宝三亚海昌梦幻海洋不夜城。2021年，海昌投资42亿元建设郑州海昌度假区。
而在2024年年报中可以看到，海昌野心不减，上海海昌海洋公园二期预计2026年开业、郑州海昌二期力争于2025年开业、北京海昌海洋公园项目已在2024年完成土地获取、福州海昌海洋公园项目预计2025年内完成方案设计，2026年动工。
然而，如前面所讲，重金投入还没有为公司业绩带来正向效果，反而是一点点将公司的负债推高。
截至2024年底，海昌海洋公园的流动资金从上一年的27.18亿元锐减至4.88亿元，现金及银行存款也从上一年的17.02亿元大幅下降至0.65亿元。与此同时，公园的流动负债净额为29.53亿元，年内有约4.97亿元的银行及其他借款到期未偿还。
为了缓解债务危机，海昌不是没做过努力。在公园出现14.5亿元严重亏损后的第二年也即2021年，公司不惜将最为成熟的青岛、成都、武汉和天津四个主题公园卖给亚洲最大的股权私募基金之一的MBK Partners，对价60.8亿元。
2024年11月，海昌海洋公园也曾发布公告称，其已经与一家产业基金签订无法律约束力的意向性条款清单，根据公告，该基金计划认购海昌海洋公园发行的1亿美元可转换债券，资金将用于公司一般性资本开支和流动资金。但此事后续没了下文。
直至此番公布与祥源控股签订投资并购协议，公司终于迎来白衣骑士。
02、买买买，买出文旅巨头
此次并购，以每股0.45港元作价进行，相比海昌公园公告前交易日收市价每股0.84港元折让约46.43%，可见海昌之急迫。
仔细分析可以发现，俞发祥是名副其实的收购高手。
公开资料显示，俞发祥1971年出生于浙江嵊州前岗村。15岁时由于家庭贫困被迫辍学打工，卖过啤酒、水泥、茶叶、水果、羊毛衫等，积累了同龄人少有的经商经验，也赚了一些钱。
1992年，20岁出头的俞发祥只身踏往海南，瞅准当地房地产爆发、装修行业刚起步的机会，成立了伟翔装饰公司。
装修、地产一向不分家，五年后，俞发祥从装修市场转行到房地产领域，与人合伙出资2000万成立了海南祥源实业有限公司，在海口、深圳、绍兴等地开发建设了多个房地产项目，这便是祥源控股的前身。
2001年，30岁的俞发祥首次涉足资本运作，斥资1亿元控股以涤纶为主业的上市公司琼海德（现海德股份）。只不过，琼海德发展未有起色，加之历史遗留问题过多，俞发祥经过多次股权转让最终退出。
真正让俞发祥名声大振的，是入主万家文化。2016年，万家文化受资本市场影响，股价一度暴跌，以致停牌。
2017年，俞发祥成功捡漏，用16.74亿元代价成为万家文化的实际控制人，万家文化更名为祥源文化。在随后的很长一段时间里，祥源文化的经营主业并没有发生大的变化，发展情况也很一般。
事后才知道，俞发祥将更多的精力，放在了买买买上。一开始是买自家公司，2022年9月，祥源文化披露发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，公司拟通过发行股份的方式分别购买祥源旅开百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、小岛科技100%股权，以及齐云山股份80%股份。同年，上市公司再更名为祥源文旅。
而后的2023年7月，祥源文旅公告，公司拟以自有资金5.3亿元收购碧峰峡80%股权。碧峰峡景区内的大熊猫基地是国内著名大熊猫科普教育基地和观赏地，拿下碧峰峡，祥源文旅显然是看中其背后的熊猫生意。
进入2024年，齐云山旅游、宜章莽山旅游、广东韶关丹霞山等旅游项目的控制权都被祥源文旅收入囊中。
《华夏时报》统计称，祥源文旅已经花了超28亿元（含拟收购）在旅游目的地资产收购及资产置换上。
凭借高段位买买买，俞发祥的文旅版图就此形成。祥源控股官网显示，自2008年涉足文旅产业以来，祥源控股投资建设运营了40余个文旅项目，遍布全国14个省，覆盖世界遗产6处，国家5A级景区10处、4A级景区16处。
与文旅板块阔步发展同步，俞发祥拥有的另外一家上市公司交建股份
也在持续为集团贡献业绩。2020年至2024年营收为31.79亿元、51.27亿元、64.99亿元、48.13亿元和41.73亿元，对应归母净利润分别为0.97亿元、1.49亿元、1.82亿元、1.74亿元和1.30亿元。
得益于一手旅游，一手基建，在2025年胡润全球富豪榜上，俞发祥以140亿元财富位列榜单第1981位。
03、前景和风险并存
实力摆在这儿，俞发祥如今控股海昌海洋公园，被认为是后者的救星来了。
中国房地产数据研究院院长陈晟告诉《财经天下》，祥源控股在房地产调整过程中属于还能正常运作的公司，拥有文旅和基建两块净利润体系，优质核心资源的文旅项目投资一直在它布局的重要逻辑线上，海昌海洋公园符合它的战略布局方向。
“未来，祥源控股有望通过自身掌握的文旅项目强运营能力，以及之前积累的客户资源，激活海昌海洋公园的活力，扭转经营困境。”
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅同样认为，海昌海洋公园的海洋生物和设施等资源具有稀缺性和不可替代性，能够吸引大量游客尤其是亲子家庭和年轻消费者。对于祥源控股而言，海昌海洋公园的主题公园资源可以丰富其产业布局，使其在文化旅游领域拥有更完整的产业链。
“双方在业务上存在一定的互补性。例如，祥源控股可以利用自身的文旅资源网络，为海昌海洋公园带来更多的客源；海昌海洋公园则可以借助祥源控股在文旅产业运营方面的经验，优化自身的运营管理模式，提高运营效率。”袁帅称。
此外，祥源控股旗下交建股份在基础设施建设等方面具有一定的实力，袁帅向《财经天下》分析称，由此带来的想象空间是，交建股份可以与海昌海洋公园进行深度合作，拓展业务领域，包括但不限于在海昌海洋公园周边开发酒店、餐饮、购物等配套设施，从而增加海昌海洋公园的收入和利润。
在解决债务问题上，袁帅认为祥源控股可以通过多种方式为海昌海洋公园提供支持。一是直接为海昌海洋公园注入资金，二是凭借其在金融领域的资源和影响力，协助海昌海洋公园与银行等金融机构进行协商，争取更有利的债务重组方案，如延长还款期限、降低利率等，减轻海昌海洋公园的债务压力。
然而，若想要理想化完成这些目标，祥源控股需要做出一系列实质性努力。
陈晟称，关键要看祥源控股的经营技巧，文旅消费的释放在2025年将会呈现什么样的节奏和趋势，祥源控股要有准确判断。集团也要把双方的运营体系、资源协同做好，将海昌海洋公园点石成金。
事实上，并购带来成长新空间的同时，祥源文旅一直承担着较大的商誉风险。
2024年年报显示，公司商誉账面原值11.94亿元，已计提商誉减值准备4.68亿，剩余商誉7.26亿元。如果包括海昌海洋公园在内的并购标的，在业绩承诺期内未能完成预期目标，或者在承诺期结束后业绩大幅下滑，此前过高的估值将形成商誉减值风险。这种情况下，商誉减值风险是悬在祥源文旅头上的“达摩克利斯之剑”。
在2024年年度经营工作分析会上，俞发祥自信放话，祥源控股2030年一定能实现“国内50+国际50”的目的地布局，每年服务一亿以上中国消费者目标。
未来，他能否带领祥源控股盘活海昌海洋公园，并获得财富增长，还是未知数。
