美国众议院日前通过总统川普“大而美法案”（Big Beautiful Bill），据说川普顾问在内部会议以“BBB法案”称之。这听在专家耳里着实可笑，因为信评机构常以3B作为投资级债券最低级，3B以下就是“垃圾”债，愈低则债务违约风险愈高。

川普减税法案打击美债

这项法案若是生效，未来十年美国国债将增添3兆美元。在穆迪摘除美国最后一个AAA信评后，许多投资人把“BBB法案”视为美国联邦财政危险转折点。不仅因为国会预算处（CBO）预估债务占国内生产毛额（GDP）比率将从98%跃上125%，更因2024年偿付利息已达8,800亿美元，随着10年期和30年期美债殖利率分别升破4.5%和5%，偿债利息支出势必暴增。

但美国财政部长贝森特团队坚称，有办法减债并让市场利率降下来，所持理由有三：减税和松绑法规会推升经济成长，降低支出和关税带进税收将缩减负债，全球投资人对美元资产仍深具信心。

上周公布的数据显示，外国人3月持有的美国公债总值年增近12%至9兆美元，创新高。但这是川普4月初宣布“解放日”关税震惊全球之前的数字。更何况，本周三美国20年期公债标售结果欠佳，已加深投资人对市场信心恶化的顾虑。

美国债市闪现五种警讯

一、美国长期公债殖利率最近节节上升，在经济数据转弱之际，实属诡异，显示市场利率上扬不能只归咎于成长预期。

二、名目殖利率上扬的同时，经通膨调整的美债殖利率却持平，显示通膨预期也不是主要祸首。

三、美债“期限溢价”（指持有长债高于持有短债的风险）也持续升高，且升幅大于欧洲主权债，凸显美国财政风险溢价成形。

四、外国对美国公债需求转弱。中国大陆过去十年来悄悄减持美债，如今持有的美债已少于日本和英国。

五、海外投资人在30年期公债标售的占比（以“间接”投标人衡量），最近已从70%降到60%以下，反映全球投资人愈来愈不安。

这五种转变未必预告一波全面危机即将爆发，毕竟美国仍享有强大优势，贝森特也握有多项工具可缓和债市波动，例如债券回购，或放宽规定让银行扮演造市者角色。

但重点是：随着财政展望引起的焦虑日增，债市板块正在移动。一些投资人正对10年期美债殖利率升破5%严阵以待。而且，美国举债上限烂戏很快又要登场，明年财政部又必须发行超过9兆美元的新债，市场紧张气氛可能有增无减。由此观之，川普巨大的减税法案挂上“BBB”标签，一点也不好笑。

美股后市盯殖利率关键价位

Raymond James投资长亚当表示，接下来要密切关注10年期美债殖利率是否升破4.5%，不仅因为这是影响投资人信心的重要心理关卡，也因为发生在美国30年期房贷利率升抵7%之时，可能对房市和整体经济构成额外压力。而且，美股估值通常与利率呈负相关，一旦10年期殖利率升破4.5%，标普500本益比易降难升。

万一10年期殖利率升向4.75%，美股展望就更不妙了。殖利率走高，而每股盈余预测恐进一步调降，宜谨慎看待美股后市。

投资人关切赤字恶化和川普重燃关税顾虑，美国公债殖利率本周收高。道琼斯市场数据显示，10年期美债殖利率周线升7.1个基点至4.508%，30年期殖利率全周更跃升14.1个基点至5.036%。债券价格与殖利率呈反向关系，1个基点等于0.01%。