自川普（Donald Trump）在所谓的4月2日“解放日”开启关税大战以来，过去六周，美股经历了过山车一般的大幅波动行情。随着中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，包括标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数在内的三大股指已经反弹至4月2日的水平以上，收复了失地。似乎美股已经捱过了这场“川普关税风暴”。川普已经晋升为“白宫股神”。

根据StockFan App数据显示，美股市场情绪已经从一个月前的“极度恐惧”转入到“贪婪”状态。这其实是很危险。正如苏黎世Gam Investment Management的投资组合经理Jian Shi Cortesi所表示的，“短期内，市场并没有真正考虑未来两三个月可能发生的事情，” “就像川普当选时，每个人都说『这对市场很好』，市场就反弹了，然后他徵收关税，市场就崩溃了。市场一直在试图预测一个非常难以预测的人。”

4月9日川普发布宣称“现在是买入的好时机”， 5月8日再次强调， “你最好现在就出去买股票”。结合看川普的舆论，4月9日之前，川普亲自操刀，制造各种重大利空——“我就是要跟你干到底，不计代价”，之后马上翻手为云覆手为雨，让美股从一路暴跌，马上又变成一路暴涨。川普团队近期更是频繁释放乐观预期。

“事出反常必有妖”，原因或许很简单——金融市场撑不住了，川普亲自下场安抚市场，他也必须做点什么。但谁都知道，川普这样透支国家信用，通过美国总统的影响力，来操控市场的行为，反倒是会加速美国金融危机的风险。如此暴涨暴跌的市场，只会醖酿更大的风险而已。

近期美股大涨的核心驱动力，其一，前后与英国、中国的关税谈判情况缓解市场对全球贸易战升级的恐慌。

其二，也是贸易战的暂时缓和，让通胀降温强化降息预期。同时，美国4月CPI按年增速降至2.3%（2021年2月以来最低），核心CPI回落至2.8%，显著低于市场预期。数据公布后，市场对联储局年内降息次数的预期从1次升至2次，9月降息概率升至65%。

其三，儘管美国第一季度 GDP受进口拖累转负，但4月非农新增就业15万、失业率维持4.2%，显示内生增长动能稳健。摩根大通等机构已撤销衰退预测，转而将2025年经济增长预期上调至2.4%，缓解了市场对“滞胀”的担忧。

市场判断，关税冲击最悲观阶段过去，但对于川普这种反覆无常的人，必须要提高警惕。目前美国只是取消大部份对等关税，仍然还保留2月和3月加徵的关税，并且也保留2018年加徵的301关税。在川普全面取消今年加徵的关税之前，中国也不会跟美国达成所谓全面协议。

川普得先全面取消今年加徵的关税，双方才能进入真正谈判环节，去达成全面协议。由于这次日内瓦会谈，中美双方在互相下调关税的同时，还建立了磋商机制，所以未来几周中美双方如果出现又一次接触，也很正常。但这种接触可能达成的结果，跟所谓“更全面协议”，会有很大距离。

美方“造牌”，中方虚空调整。在美方完全把牌打光之前，中方调整也不会停，不会做额外让步。如果当前川普团队仍然还幻想着，可以用虚空造牌，来换取中方实质让步，这显然是不可能的。所以，别看川普团队现在怎么释放乐观预期，中方根本是做好持久战的准备。贸易战不会那么快结束。中方是谨慎的，但显然市场没有中方这么“老谋深算”。美股市场情绪已经从一个月前的“极度恐惧”转入到“贪婪”状态，很危险。

除此之外，潜在风险还有两点。其一，财政悬崖风险：川普力推的减税法案若在国会受阻，企业盈利增长预期将面临下修压力；其二估值矛盾：标普500动态市盈率22倍仍处历史高位（近十年均值18倍），需依赖2025年盈利增长19%的乐观假设兑现。

美股已从ICU转入普通病房，但康复仍需政策与数据的持续输血。收复年内跌幅标志着市场情绪修复，但能否突破前高取决于三大验证：关税谈判实质性进展；企业Q2盈利增速不低于15%；核心通胀稳定在3%以下。但别忘了还有“疯癫”的总统还在不断“作死”。特别是得意忘形的情况下，只会更加疯狂。

谁也不知道他接下来要干嘛。毕竟美国人选了川普这个奇葩总统上来，川普各种搞事情，已经在不断在美国霸权的下坡路上踩油门。美国这辆在下坡路上高速疾驰的汽车，不能低估了失控的可能性。还是要多多提防美国金融危机爆发的风险。