美债为何全面大涨？川普“经济自残”策略被看穿

美国各天期公债价格4日全面大涨，基准的10年期公债殖利率摔落去年10月来最低，周线降幅为去年8月来最深。路透

美国各天期公债价格4日全面大涨，基准的10年期公债殖利率摔落去年10月来最低，并跌破4%大关，周线降幅为去年8月来最深，反映川普2.0“对等关税”招致北京报复引爆避险买盘狂涌，经济衰退风险激增则促使交易员押注联准会（Fed）今年将降息四次之多。

  各天期殖利率全面陡降

道琼市场数据显示，对Fed政策敏感的美国2年期公债殖利率4日下滑5.2个基点至3.672%，一周来陡降23.6个基点，周线降幅为去年9月6日来最深，且已连续三周走下坡。债券价格与殖利率呈反向关係，1个基点等于0.01%。

10年期美国公债殖利率同步下滑6.2个基点，4日收在3.992%，是10月4日来首度跌落4%价位，与今年稍早触及的4.8%高峰渐行渐远。全周总计暴跌26.2基点，上回周线跌幅这么深，是在去年8月2日止的那周。

30年期美债殖利率摔落9.4个基点至4.391%，周线降幅24.1个基点是去年8月来最大。

  衰退乌云掩盖就业好消息

美国总统川普2日宣布“解放日”关税，引起全球譁然，除了对所有进口一律加徵10%关税外，还针对大约60个贸易伙伴国徵收高低不一的“对等关税”，越南、中国大陆、台湾分别遭重课46%、34%和32%税率，远高于预期。北京4日已宣布以牙还牙的报复措施。

新关税远比预期严重，市场对贸易战推升物价并导致经济衰退的疑虑油然而生，投资人逃离风险性资产触动全球股市崩跌，资金涌入公债、黄金等避险资产。

摩根大通3日警告，今年美国经济衰退风险已从原估的40%窜升至60%。小摩首席全球经济学家卡斯曼说：“这些政策若持续实施，今年可能把美国甚至全球经济推入衰退。”

4日出炉的美国3月非农就业报告显示，上月就业人数大增22.8万人，远超出预期。报告发布后，美债殖利率降幅收敛，但未能逆转颓势。

分析师指出，衰退疑虑日增，就业数据若比预期弱就印证经济恶化；若就业比预期强，可能被视为“过时”资料，或甚至让川普贸易鹰派姿态更有恃无恐、压缩Fed降息空间。

  鲍尔不急于降息 但市场押今年降四次

事实上，Fed主席鲍尔就在周五演说中表示，川普关税可能导致通膨升高并拖慢成长，使央行决策面临不确定性，因此此刻倾向按兵不动，直到釐清关税相关影响再议。

鲍尔说：“以我们现在的处境，适合等到情势明朗后，再考虑是否调整政策立场。现在说货币政策路径怎么走才适宜，还言之过早。”

话虽如此，货币市场价格显示，交易员认定今年Fed可能总计降息将近四次、每次1码（0.25个百分点），高于关税宣布前的三次。预期5月降1码的机率也升至大约50%。

Renaissance美国经济研究主管杜塔预期，Fed终究会降利率，但也许时间点不在5月。他指出，金融情势虽已收紧，鲍尔此刻聚焦于通膨预期。

  债市看穿“经济自残”策略、押今年多次降息

川普4日公然喊话敦促Fed降利率；他前一天还直言，乐见10年期殖利率下滑。此外，财长贝森特曾一再表明，川普最重视的金融市场指标不是股价，而是美国公债殖利率。贝森特强调压低公债殖利率的重要性，因为如此一来，不仅能降低联邦政府的举债成本，也能压低企业和消费者的借贷成本，毕竟从公司债到房贷利率，都以公债殖利率为基准。

这有助于解释美国公债本周为何大涨。照理说，关税会助燃通膨，而关税若打击经济成长，可能促使共和党掌控的国会通过大规模减税，那将会扩大预算赤字。这些展望都不利于债市，但为何殖利率不升反降？

原因就在经济展望急转直下，投资人全神贯注于经济恶化和降息展望，更甚于通膨复炽和赤字膨胀的忧虑。

摩根大通资产管理公司固定收益经理人米斯拉说：“我认为Fed不会太早降息，但一旦出手，必定是大动作。事实上，愈晚降息，降幅就愈大。”

换言之，美国公债近来涨势强劲，正是因为债市看准川普2.0政府正玩某种“经济自残”把戏。

近来美国经济坏消息频传，从领先指标如消费者信心指数、制造业採购经理人指数（PMI）大跳水，即可见端倪。债市交易员看准经济利空消息频传时，往往预告短期利率即将降低，那使殖利率更高的旧债券更值钱。他们也料定，经济一旦疲软，Fed在评估利率政策时，防范衰退的重要性必定凌驾抑制通膨，所以今年可能多次降息。必要时，联邦政府也能以较低的利率发行新债，支应刺激措施之需。

分析师揣测，这一切可能都在川普2.0盘算中。川普可能想用大幅加徵关税、大砍联邦雇员和合约这些激烈手段，导演一齣经济衰退大戏，引发股市崩跌，逼得Fed不得不降利率提振成长，同时国会再配合通过减税案，合力拉抬成长。

川普去年11月胜选前表明，他希望美元贬值、能源等物价降下来、Fed降利率。

在近日市场动盪中，DXY美元指数已从1月中的110高点滚落，3日触及六个月低点101.267；10年期美债殖利率从元月初4.75%的高峰大幅滑落；原油期货价格也从1月底的每桶80美元跌破62美元。

川普压低市场利率和能源价格的目的已得逞，接下来能否藉经济和市场压低迫使Fed重启降息循环、促成美元稳定贬值，只能拭目以待。