软著陆硬著陆还是不著陆？川普交易还是贺锦丽交易？

吴芳铭 2024年10月22日

在目前强韧及强劲的经济数据下，“软著陆”的可能性大，“不著陆”的机会则是天时、地利及人和的赛局。（美联社）

随著美国总统大选剩下约两週，激烈、胶著、紧绷中带不确定性的选情令资本市场开始赌注，导致近期资本市场的定价透露出风险与交易喜恶。

在经济上，从近期市场走势不难发现，从联准会9月首度降息两码后，“降息交易”为主流伴随“衰退争论”的风格中渐偃旗息鼓，近来以“减税+宽鬆”为核心的“川普交易”（Trump Trade）格局再兴起。

另方面，华尔街和学界正激烈讨论美国经济前景到底是软著陆（Soft Landing ）、硬著陆（Hard Landing），还是不著陆（No Landing）？非农与九月零售销售数据皆较预期为佳，透露经济动力强韧中带强劲，同时通膨抬头和联准会货币政策收紧的担忧再现，市场表现的综合讯号浮现了“不著陆”的预告，但“软著陆”的乐观情绪普遍，而“硬著陆”的担忧消失。

在“不著陆”渗透下的氛围，重挫市场对联准会11月和12月的降息预期，债券殖利率则飙升，美债殖利率曲线再次趋向倒挂。“不著陆”通常是指经济在高成长后没有遭遇预期的放缓或衰退，反是持续保持强劲的成长，且通膨未能得到有效控制，导致联准会没有降息的空间。股票则受益于强劲的经济表现而利多，但也会受到无风险利率上升的遏制，呈现震荡走势。

在中东局势升级、选民对民主党支持以色列及增加国防开支的不满情绪上升、飓风冲击摇摆州选情以及川普猛烈攻势，贺锦丽腹背受敌，导致贺锦丽在辩论后从扩大领先的优势一路受挫缩窄。尤其在移民、中东地缘政治等关键问题上备受质疑，又在劳工罢工、薪资调涨令选民反弹，以及通膨担忧再起下，川普被选民认为较有能力控制通膨。

此等叠加川普逆转关键摇摆州选情，在预期当选机率增加下，资本市场再度将镁光灯聚焦于“川普交易”，如市场在科技股、房地产、金融股、加密货币皆呈涨势、美元及债券、黄金、白银等避险资产持续走强，以及新兴市场货币汇率承压等。

此外，共和党在国会改选取得优势的预期亦可能强化“川普交易”，也令“贺锦丽交易”（Harris Trade）受阻。但纵使川普在关键摇摆州选情的逆转中，不过和贺锦丽的差距微小，谁能攻下较多的关键摇摆州仍是未知数；同时民主党也回应选民关注的议题，包括重视国防开支、逆转飓风袭灾为转机等展现领导力及解决问题能力争取胜选。另，选前的11月1日将再发佈就业数据，若就业数据仍强，对贺锦丽将是加分效果。

相对于川普对内主张宽鬆的财政政策、减税刺激经济，对外拟全面提高关税壁垒，贺锦丽则主张大政府主义，内政著重补贴与加强管制，重点发展国家战略产业。因此，“贺锦丽交易”以新能源绿能、军工股、电动车、基础建设及医疗保健服务商为受益者。只是，近期“贺锦丽交易”如清淨能源等类股出现了疲软式的衰退，相对于“川普交易”资产大幅“落漆”失色。

美国谁来当家，对关税、贸易、边界管制或开放及财政扩张等政策有大歧异，同时均会影响通膨预期，尤其如是川普当选可能重燃美国通膨。还有，美国经济是否“软著陆”的前景、联准会降息的路径、幅度与速度、国际地缘局势与油价波动等，不只是未来美国及全球市场的影响变量，也牵动美国选民的利益与抉择，对最后的投票行为仍是变数。因此，目前在选情短兵相接胜负难料下，“川普交易”能否维持仍是不确定的悬念。

到底近期资本市场动向浮现“川普交易”现象，可否能完全代表巿场的表态，或是投射大选结果？究此演变，其实与新近的美国就业、零售强劲表现及上月降息两码后对经济乐观情绪升温有关。

美国及全球经济未来的剧情怎么走，真正的轴线是更强劲的经济成长和联准会的动向，以及谁能入主白宫成为新主人。在目前强韧及强劲的经济数据下，“软著陆”的可能性大，“不著陆”的机会则是天时、地利及人和的赛局。伯仲之间两位候选人的攻城略地，不完全在全国普选民调的数字，而在争取关键的摇摆州、未来十多天议题的攻防及经济表现。

※作者为自由撰稿者