纵横股海

保险股投资策略与技巧

　　一、行业背景

　　总体来看，我国保险业发展将长期受益于人口红利带来的巨大市场和人民币升值对保险公司资产价值的提升。出台的新政策使保险投资范围扩大，从过去的流动性管理类和固定收益类扩大到权益类和衍生品类，从而不仅使保险公司的A股配置比例提高，并且还将陆续进入地产、直接投资和海外投资等多种较高收益领域，促使未来投资收益可以保持稳定增长。

　　值得注意的是，频繁而急剧的利率上升将使寿险保单的吸引力下降，2008年的加息预期仍然很明显，中国人寿和平安人寿未来的保费收入增长将面临很大的挑战。

　　对于寿险公司来说，加息是一把“双刃剑”。一方面，加息能提升寿险公司的投资收益；另一方面，也将使寿险保单的销售变得困难，尤其是在利率上升幅度很大、频率很快的时候。

　　中国人寿和平安寿险的主要产品（传统、分红和万能）都正在享受很高的利差益，这正是它们利润的主要来源。但是这些险种的吸引力将随着一年期定期存款利率的快速上升而下降，除非定价利率或结算利率能够被快速提升，而定价利率或结算利率的提升将意味着利差益的萎缩，因为快速而持续地提升长期投资收益率将是很困难的。这也是为什么寿险公司通常害怕利率急剧上升的原因：因为利率上升将迫使其提高定价利率或结算利率，而它们的上升幅度往往超过投资收益率的上升幅度。

　　面对急剧上升的利率，寿险公司的选择通常有两个：

　　1.迅速提升定价利率和结算利率以保持产品的吸引力。

　　2.推销投资连接保险。

　　两个选择其实都很可能降低保单的利润率，因为投连险基本没有利差益（只有大约2%的保单管理费收入），而其他险种的利差益很可能被挤压。

　　如果定价利率大幅上升，中国人寿和平安寿险的新业务价值有可能大幅下降，因为它们目前产品的准备金的提取和新业务价值的计算非常依赖于定价利率。

　　中国人寿和平安寿险为保持其产品的吸引力，将不得不牺牲一部分利差益，或转向销售利润率较低的投连险，新业务价值利润率将会降低。因此，对于中短期来说股价应该有压力，但就长期而言，利润率的降低应能促进保费收入的快速增加，从而弥补利润率的降低。但是，定价利率的问题将是未来一段时间的一个很大的不确定性因素。

　　从长期投资角度而言，寿险行业值得投资者的高度重视。实践表明，寿险上升周期可维持数十年，初始阶段可实现超高速增长。美国寿险从20世纪40年代开始步入快速增长期，直至21世纪步入平稳增长阶段，历时60年；日本寿险从20世纪60年代快速起步，至90年代基本达到饱和，历时30年。我国寿险行业尚属起步阶段，快速增长的朝阳期有望在不久的将来得到演绎。以成长期保费收入对GDP弹性1％~2％的国际历史经验为依据，中国未来5年寿险保费收入复合增长率为15%。

　　二、投资策略

　　保险股不仅受益于投资渠道的逐步放开，还长期受益于承保上升的周期，可谓主业稳健与投资弹性兼备，是“可攻可守、攻防兼备”、长线投资的优良品种。从市场走势分析，由于2008年初保险股受到再融资利空影响，可能有较大回调。

　　1.若市场继续大幅向下调整，由于保险股已经具备相当的安全边际，跌幅将小于大市。

　　2.若市场转头向上，特别是若涨幅超越市场预期的话，保险股的涨幅将明显强于大市。

　　3.若市场维持震荡局面，保险股可能也会随市场震荡，不会弱于市场。

　　从以上三个方面来看，无论出现哪种情形，保险股跑输大盘的可能性都比较小，投资者关键在于把握入市的时机。

　　在具体细化分析中，财产险2008年受投资收益增速趋缓、自然灾害增加、三责险可能下调费率等因素影响较大。而寿险行业受益于行业的快速成长，上市公司的长期稳定增长可期。行业分析认为该行业未来20年将有2倍于GDP的增速。在此成长性下，国外寿险公司的相对估值水平对国内寿险上市公司现阶段估值没有借鉴作用。寿险公司在成长初期由于较高的前期费用投入，造成收入增长和利润增长不配比的现象。在以内含价值为基础的评估价值法下，资本市场短期波动不影响该行业长期收益的预期。因此，投资者应重点关注中国人寿。

　　从行业的基本面来看，2008年一季度的经营数据说明保险公司采取薄利多销的策略。保险公司和监管层已经都注意到了理财型保险产品的机遇和挑战，万能险结算利率也开始出现下调，保险公司主动在价值与增长之间做出了选择。三、重点公司

　　中国人寿（601628）

　　作为一家拥有国内寿险市场近半壁江山的人寿保险公司，中国人寿的品牌深入人心，在二、三线城市和广大县及县以下城镇都有分支机构，在竞争激烈的市场中能够较好地控制公司宣传和其他市场开拓的费用，而且保费收入稳定。

　　中国人寿上市后的业务结构调整策略已见成效，在增强公司未来保费增长稳定性的同时，也降低了业务对资本市场波动的敏感性。公司配置在股权投资方面的资金，受益于资本市场的好转而获利颇丰。企业债将会加速发展，且中国目前依然处于加息周期中，未来基准利率有望逐步上调，而人寿资产中80％左右为债券，故投资收益率将稳步提升。

　　中国平安（601318）

　　公司是以保险业务为核心，以统一的品牌向客户提供包括保险、银行、证券、信托等多元化金融服务的全国领先的综合性金融服务集团。经过在国内保险市场近20年的运作和品牌建设，中国平安已经成为中国保险行业最知名的品牌之一。该股上市后便得到主力资金的青睐，而且公司业绩优良，行业具有良好的成长性，适宜长线投资。

　　四、板块个股