"海湖庄园协议"魅影再现!一文读懂:"美日联手保日元"意味着什么

由于美国财政部在上周五采取了引发外界猜测的“汇率询价”(rate check)行动，暗示其可能试图提振日元兑美元汇率，华尔街目前对政府干预汇市的任何迹象都保持高度警惕。

美国干预外汇市场的行为在历史上极为罕见，近几十年来仅有寥寥数次。但眼下介入外汇市场，或将符合特朗普政府更积极管理美国全球金融关系的方针。目前，干预汇率预期已推动日元脱离18个月低点，缓解了日本政策制定者对货币贬值引发通胀的忧虑。

以下是关于日元走势及美日联合干预可能性的要点解析：

事件始末

上周五，美国财政部罕见地实施了一次汇率询价(rate check)操作——指示纽约联邦储备银行联系多家银行，询问如果决定进行美元兑日元交易，银行所能提供的汇率。

虽无迹象表明美国财政部实际完成了任何美元兑日元交易，但上述消息已足以在过去两个交易日推高日元汇率——交易员纷纷猜测美日两国未来可能联合干预汇市。

上周五，美元兑日元汇率下跌1.7%，创8月以来最大单日跌幅，本周一继续下挫，最新交投于154.20一线。

在此之前，日元本月早些时候一度贬值至了接近1美元兑160日元，而去年9月约为1美元兑147日元。

外汇干预如何运作？

自20世纪70年代以来，世界主要货币大多在全球外汇市场上自由交易——这与20世纪早期不同，当时各国政府通过固定汇率制度努力维持汇率稳定。

近几十年来，美国政府对美元在外汇市场上的相对价值，基本采取了放任态度。而协调干预以支撑日元的情况更是很少见。

根据纽约联储网站的信息，自1996年以来，美国政府仅三次干预外汇市场，最近一次是在2011年日本地震后，与其他七国集团成员国一起抛售日元以稳定汇率。而在更早前的经历中，最著名的显然是1985年美国、法国、日本、英国和当时的西德之间达成的《广场协议》，该协议旨在削弱美元。

当然，不行动不代表没能力行动。美国财政部拥有一件现成的工具——即规模约2000亿美元的汇率稳定基金（ESF），该基金可用于买卖外国货币以影响汇率。旨在推动日元走强的干预行动，通常涉及动用该基金在公开市场上卖出美元、买入日元。

ESF目前仍持有价值约30亿美元的日元，这些日元来自包括20世纪90年代亚洲金融危机期间在内的往期干预。

在美国，财政部制定汇率政策，并授权任何干预措施，而这些干预措施通常由纽约联储执行。

日本在管理日元价值方面则采取更积极策略——最近几年已多次通过买入本国货币支撑汇率。例如日本财务省在2024年曾购入日元，以抵御该货币价值的急剧下跌。

美国政府为何要推高日元？

特朗普政府周一未回应外界的置评请求，也拒绝解释上周五汇率询价的动机，投资者和分析师只能推测其意图。

日本财务大臣片山皋月本月早些时候曾透露，她曾与美国财政部长斯科特·贝森特进行过沟通。她在货币问题上与美国财政部长斯科特·贝森特立场一致。

据参与谈判的官员透露，这是日本历时五年努力的成果——去年成功说服美国签署双边声明，授权通过货币干预应对过度波动。

不少业内人士指出，美国介入日元走势的可能解释在于：特朗普政府希望美元整体走弱，尤其对亚洲货币贬值，以提振美国制造业和出口。

而过去几个月包括日元、韩元在内的部分亚洲出口导向型经济体的汇率暴跌，正威胁这一目标。

麦格理集团策略师Gareth Berry表示，如果美国与日本结盟，“这将加剧日元上涨——而且不仅仅是出于象征意义。日本有大量美元可以抛售，而纽约联储的美元储备更是无限的。这也将被解读为特朗普希望美元整体走弱的信号。”

同时，早在去年年初，分析师们就曾就所谓的“海湖庄园协议”的可能性展开了辩论，该协议的起因是特朗普政府经济学家、现任美联储理事斯蒂芬·米兰发表了一篇关于削弱美元的研究论文。

Pinnacle Investment Management首席投资策略师安东尼·多伊尔表示，“当美国财政部开始发出呼吁时，通常表明这已经不再是正常的汇市事件了。协调行动的可能性限制了美元兑日元的上涨空间，并使做多美元的交易更加脆弱。”

贝森特在达沃斯论坛上曾暗示华盛顿对日本国债收益率上升的连锁反应感到不满，称“很难将市场反应与日本国内的内在因素完全分离”。

日本的动机何在？

而对日本当局而言，他们眼下正担心日元疲软会导致进口成本上升。日本在能源和食品等必需品上严重依赖进口。

这些担忧在最近一周变得尤为突出，因为日本首相高市早苗正为她宣布的2月初提前大选进行准备。她领导的自民党承诺实施一项耗资巨大的财政计划，这可能会加剧日本本已沉重的债务负担。这一前景抑制了对日本国债的需求，并威胁到了日元的价值。

美国外交关系委员会高级研究员、前美国财政部官员Brad Setser指出，日本在2024年日元贬值至类似水平(160关口)时，也曾干预市场。

“当时干预将日元跌幅限制在160日元兑1美元，”他评价道，“我个人认为此次日本仍能为日元设定支撑位。关键在于：他们是否希望更大规模的干预？”

接下来会发生什么？

交易员当前正密切关注美日政府是否已着手在外汇市场买入日元，但眼下尚不明确双方何时或是否会采取行动。

事实上，实际干预汇市本身并非没有代价——某种程度上而言，联合干预的门槛其实很高。虽然特朗普总统可能乐见美元疲软以提振美国出口，但美元进一步下跌可能会助长上周全球市场上重新抬头的“抛售美国”贸易。

此外，三菱日联摩根士丹利证券的外汇策略师Shota Ryu表示，“实际上，美国可能并不想购买像日元这样已经连续五年贬值的货币。华盛顿或许会配合进行一次小规模干预。但这不会对扭转日元下跌趋势产生持久影响。”

投资者关注美元兑日元汇率的一个原因是，许多人喜欢借入日元购买美国股票及其他资产。日元若出现急剧反弹，可能迫使他们平仓该交易，从而导致美国股市下跌。对于许多人而言，2024年8月日元飙升下的套利交易解除风暴，眼下依然记忆犹新。

周一，国际金价历史性地突破5000美元/盎司，在很大程度上也受到了美元指数大幅贬值的影响。

而在另一边，部分分析师则认为，由于市场普遍预期干预即将发生，若美国财政部和日本财务省未能采取行动，日元可能再度贬值。

布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯表示，“上周五的汇率询价实际上是泄露了秘密。现在市场基本已将干预纳入预期。”