买公厕粪便造假，明星公司栽了

一场持续三年的财务罗生门，迎来新进展。

香港联交所近日发布公告称，诺辉健康于10月27日被取消上市地位。这个曾被誉为“中国癌症早筛第一股”的明星公司，将正式退出资本舞台。

诺辉健康2015年创立于杭州，创始团队出自北京大学生命科学学院，创业方向瞄准的是结直肠癌、胃癌等高发癌种的居家早筛——不用去医院做胃镜和肠镜，在家进行粪便采用，便可初筛癌症风险。2021年，诺辉在港交所上市，首日市值突破300亿港元，被视为中国癌症早筛产业化的一个转折点。

但风光仅维持了两年。2023年诺辉健康被做空报告点名财务造假，2024年3月停牌，如今走到退市。医疗自媒体《健闻咨询》的最新调查披露更多细节：诺辉健康的销售为冲击业绩，默许经销商向环卫工人购买公厕粪便作为检测样本，制造虚拟订单。

体外诊断行业自媒体“IVD资讯”创始人张洪华对《中国新闻周刊》指出，诺辉健康丑闻暴露的问题在于，体外诊断从设计、生产到市场销售，本就是慢生意，很难单靠资本市场运作“快进”。



来源：诺辉健康官网

停牌18个月

诺辉健康创始人之一朱叶青曾在公开分享中提到，公司早期招人，他都会先问一句：“公司每天和粪便打交道，你会觉得是很low的事情吗？”这句话吓跑了许多面试者。

这一个细节或许能更直接认识这家公司。数据显示，国内约八成的结直肠癌患者确诊时已是中晚期。诺辉健康核心产品之一是结直肠癌早筛试剂“常卫清”，用户只需在家采集粪便，无创、无痛，邮寄到公司检测，几天后就能拿到结果。

诺辉健康切入了一个在国内几乎空白的市场。2020年，“常卫清”成为国内首个正式获批上市的癌症早期筛查产品，次年被写进首部结直肠癌筛查指南，被认定是肠癌早筛的重要手段之一。其他产品，如“噗噗管”是国内首个获批的便潜血自测器，“幽幽管”是国家药监局批准的幽门螺杆菌自测器。此外，诺辉健康还布局了肝癌、鼻咽癌、宫颈癌等早筛产品线。

2021年2月，诺辉健康登陆港交所，迎来高光时刻。2023 年上半年，公司披露2022年的营收为 7.7 亿元，同比大增 259.5%，已连续两年实现近三倍增长。其中，“常卫清”收入3.6亿元，同比增幅 266.2%，是公司增长的重要引擎。

但这一爆发式增长引发了质疑。2023年8月，美国财经媒体 CapitalWatch 发布做空报告，指控诺辉健康公布的2022年营收与其推算的销售额相差近九倍。报告称，团队历时16个月调研，通过访谈员工、走访医院与经销商、分析财报与电商数据等，推论出诺辉在医疗机构、民营体检机构、电商平台都存在夸大销售的情况。

诺辉健康连续两天回应，认为这一报告失实且具有误导性。创始人朱叶青在接受媒体采访时甚至指出，对方有意讹诈。公司随后发布了2023年半年报，上半年营收超越2022全年。事件一度陷入罗生门。

拐点出现在2024年3月。作为诺辉健康业绩的审计机构，德勤发函质疑其销售真实性。同月，诺辉健康因无法发布2023年年报，被港交所强制停牌，股价定格在14.14港元。2024年底，朱叶青辞任董事会主席及 CEO，今年2月又被高票罢免执行董事职务。

停牌18个月后，退市日期明确。多家基金公司已将其估值调至接近归零。《健闻咨询》近期报道补充了造假操作的细节：一些销售为伪造业绩，和经销商伪造虚拟交易合同，经销商拿到回扣，向环卫工人购买公厕粪便作为检测样本，甚至一份样本会拆分给多个虚假检测账户。

找不到市场的尴尬早筛产品

作为早筛领域的头部上市公司，诺辉健康为何要采取如此激进的造假手段？行业观察者分析，这或与其商业模式有关。

朱叶青曾多次公开表示，希望把肿瘤早筛产品做成“快速消费型医疗产品”。“常卫清”对标的是美国上市产品 Cologuard，这是全球首款基于粪便 DNA 联合便潜血的肠癌筛查试剂，2014年获 FDA 批准，随后进入联邦医保。该产品在商业上取得了亮眼成绩——2020年销售额达8.2亿美元。朱叶青相信，“粪便样本+居家检测”的产品模式，在中国虽然是空白市场，但商业模式同样可行。

但尴尬之处在于，国内大众癌症早筛意识并不成熟。近年来，张洪华长期观察诺辉健康的产品营销方式，他发现，多数体外诊断产品，销售模式是通过经销商推广到医院，价格也被压得很低。但诺辉健康做出了品牌和产品溢价，几次将话题做到微博热搜，引发关注。但他直言，这个市场仍然小众，在国内，此类产品的主要销售渠道是医院，而非消费者。此前，也有厂商免费送类似产品给张洪华，但他坦言几乎没有尝试过。癌症令人恐惧，但作为慢病，日常容易被大家轻视，而且粪便取样要求较高，让人有些抗拒。

体外诊断自媒体“医业观察”创始人星哥指出，价格也是阻碍消费端接受的重要因素。在电商平台，一盒“常卫清”价格是1996元，“噗噗管”售价99元，“幽幽管”售价149元。在星哥看来，大家日常做一次全身体检，几十个项目加在一起不到2000元。但光检测结直肠癌就要近两千元，即便结果阳性，还需要通过“金标准”肠镜来确诊，普通人可能很难接受。

星哥分析，Cologuard在美国能卖得好，是因为当地肠镜预约很难，而且价格非常贵，早筛产品也能被医保报销。但在国内，这些条件并不适合。

要打开市场，诺辉健康还是要进入医疗机构。但进医院，意味着更长的周期，“甚至和肠镜、胃镜等医院检查业务冲突”，还需要被纳入医保，得到医生认可。

做空报告显示，2022年，“常卫清”仅进入了大约26家医院，服务约6000名患者。公立医院的肿瘤治疗市场规模远大于私立医院，但该产品在公立医院的销售额不足6%。在张洪华看来，诺辉健康的产品虽然拿了癌症早筛“第一证”，但能否被纳入到医院的常规检测体系，再被大众接受和使用，需要经过漫长的时间考验。