美联储的焦点政策：不只是降息，还有缩表

花旗表示，随着美国财政部重建现金账户消耗了逆回购余额，银行准备金已开始从高位下降，回购市场压力明显上升，这可能促使美联储官员在本周会议上讨论资产负债表问题。如果回购市场压力持续，美联储很可能在今年年底前结束资产负债表缩减。

美联储缩表计划可能即将进入最后阶段，随着市场出现流动性紧张迹象，FOMC或将在近期会议中讨论结束缩表时间表。

据追风交易台，花旗在最新研究报告中表示，随着美国财政部重建现金账户消耗了逆回购余额，银行准备金已开始从高位下降，回购市场压力明显上升。

最新数据显示，担保隔夜融资利率(SOFR)本月大部分时间在准备金利率(IORB)之上，昨日更是高出11个基点，突破联邦基金利率上限。这一发展虽未引发立即的政策反应，但可能成为美联储官员在本周会议上讨论资产负债表问题的催化剂。

花旗预计，如果回购市场压力持续，美联储很可能在今年年底前结束资产负债表缩减，但具体时间表可能尚未确定。市场参与者需密切关注回购市场动态及美联储沟通信号，以把握政策转向时机。

  缩表进程接近尾声、回购市场压力信号明显

美联储资产负债表持续缩减，但步伐已明显放缓。根据花旗研究报告，美联储持有的国债已从约5.8万亿美元下降至4.2万亿美元，抵押贷款支持证券(MBS)从约2.7万亿美元降至2.1万亿美元。贷款则自去年末银行偿还银行期限融资计划(BTFP)的最后一批贷款后，一直稳定在50亿至70亿美元左右。

资产负债表负债方面，最主要的变化是流动性从逆回购和银行准备金流向了美国财政部现金账户。截至9月11日，财政部现金账户已增加至约6800亿美元，并有望在未来几周内根据财政部指引进一步增至约8500亿美元。与此同时，逆回购余额(RRP)已降至非常低的水平，约170亿美元，而银行准备金则从今年夏初的约3.4万亿美元下降至3.15万亿美元。

随着逆回购余额接近零，流入财政部现金账户的额外流动性将主要来自银行准备金，花旗预计银行准备金将在年底前下降至约2.8至2.9万亿美元。虽然整体准备金的最低舒适水平可能低于2.8万亿美元，这意味着回购市场压力不太可能出现2018-2019年那样的非线性变化，但市场已经开始显示压力信号。

花旗研究指出，SOFR在9月份一直在准备金利率(IORB)水平或以上，昨日更是高出IORB 11个基点，突破了联邦基金利率的上限。随着回购利率上升，银行和一级交易商周一已从常备回购工具获取了15亿美元资金。虽然目前金额较小，但使用量可能在12月份进一步增加。

值得注意的是，尽管回购市场压力上升，联邦基金有效利率仍然相对稳定。花旗基本预测认为，联邦基金有效利率将保持稳定，但未来几个月相对于逆回购利率可能会略有上升的风险。

  美联储年底或结束缩表

鉴于回购市场出现的压力信号，花旗预计美联储官员将在本周会议上讨论资产负债表问题，但可能不会立即宣布具体时间表。花旗继续认为，美联储可能会在年底前看到足够的市场压力，从而结束资产负债表缩减。

报告作者表示，他们将继续关注回购市场的发展和美联储的沟通信号。与2018-2019年的情况不同，目前市场压力增长相对温和，美联储在应对市场流动性问题方面也更有准备，这意味着政策转向可能会更加平稳。

对于投资者而言，美联储缩表节奏的变化可能会影响短期利率市场和债券收益率曲线。随着美联储可能结束缩表，市场流动性预计将趋于稳定，这可能对风险资产构成支持，同时对短期利率产生下行压力。