花旗指出，iPhone 17系列属于渐进式更新，预计2025年出货量仅为8200万部，较iPhone 16的8100万部增长微弱。真正的长催化剂将是2026年的"三驾马车"：高级Siri、折叠屏手机和Vision Pro 2。这些创新产品才能推动更强劲的换机周期，成为苹果关键增长驱动力。花旗维持苹果"买入"评级，目标价245美元。

花旗称，iPhone 17系列难以驱动强劲换机周期，市场应该将目光聚焦明年的三大产品发布：高级Siri、折叠屏手机和Vision Pro 2。

9月3日，据追风交易台消息，花旗在最新研报中称，虽然iPhone历史上受益于新外观设计，但即将推出的Air机型和iPhone 17系列总体上仍属于产品的渐进式更新周期。

花旗亚洲供应链调研显示，预计iPhone 17系列2025年的出货量预期为8200万部，相比iPhone 16的8100万部仅小幅增长。

花旗表示，尽管近半数iPhone用户仍在使用iPhone 14或更早机型，为升级提供了机会，但iPhone 17的渐进式升级难以刺激大规模换机。

该行认为，真正的增长催化剂将来自明年的高级Siri、可折叠手机和Vision Pro 2"三驾马车"。花旗维持苹果"买入"评级，目标价245美元，基于2027年每股收益预期的28倍市盈率。

Air机型成最大亮点

苹果预计将在9月9日的"Awe dropping"产品发布会上推出iPhone 17系列。最重要的变化是全新的iPhone 17 Air机型，这将是苹果迄今为止最薄最轻的iPhone，同时将取代Plus机型。其他显著升级包括：

新的3nm芯片、终于升级到12GB RAM以支持更多AI功能、摄像头升级特别是前置摄像头、自研Wi-Fi芯片、摄像头模组和边框设计变化，以及Pro机型可能涨价50美元并提供更大存储容量。

除iPhone升级外，苹果还预计将发布新的Apple Watch Series 11、Ultra 3和SE3，以及其他产品升级，包括AirPods、HomePod mini和Apple TV。

供应链调研显示出货预期平淡、消费者调研显示换机需求温和

根据花旗智能手机分析师Kyna Wong的供应链调研，iPhone 17系列在2025年的单位出货量预计为8200万部，相比iPhone 16的8100万部仅有微幅增长。

花旗将iPhone单位出货量预期维持在2025年/2026年分别为持平/增长3%，即2.27亿部/2.34亿部。

研报称，2025年第四季度的生产计划基本持平（同比-1%），表明整个2025年的生产计划同比增长9%，虽然好于基本稳定的预期，但增长幅度有限。

IDC最近将2025年全球智能手机出货量预期从0.6%上调至1%，主要由iPhone 3.9%的增长推动（此前预期为1.6%）。然而，在单位增长疲软的情况下，IDC预期平均售价将同比增长6%。

花旗最新的美国消费电子产品调研显示，智能手机的换机周期预期与去年结果相似，但购买意向较去年和过去12个月的购买情况有所下降。调研的关键发现：

近50%的iPhone用户仍在使用iPhone 14或更早机型，为即将发布的新机型提供了良好的升级机会

iPhone有望获得近5%的市场份额增长（主要来自小品牌，而非谷歌Pixel或三星）

AI功能虽然受到关注但仍非首要考虑因素，为苹果追赶AI提供了时间

对可折叠手机的兴趣略微上升至60%

在服务方面，约55%的iPhone用户使用苹果服务，39%为第三方应用付费，与去年基本持平，显示苹果仍有渗透机会。在其他产品方面，iPad在购买意向方面仍是最受欢迎的平板电脑。

2026年"三驾马车"成关键增长驱动

花旗认为，真正的增长将来自明年的三大产品发布：高级Siri、折叠屏手机和Vision Pro 2，这些产品将推动更强劲的换机周期。

在AI战略方面，据见闻此前文章，除了考虑Anthropic和OpenAI外，苹果还在与谷歌早期讨论使用Gemini为新版Siri提供动力的可能性。

花旗认为这体现了苹果愿意与其他大语言模型提供商合作的态度，同时苹果将继续开发自己的苹果基础模型，并预期大幅增加AI投资和资本支出。

在折叠屏手机方面，虽然iPhone历史上受益于新外观设计，但花旗认为，真正的形态创新将体现在可折叠手机上。

在AR/VR头戴设备领域，花旗表示，苹果Vision Pro在拥有AR/VR设备的用户中获得约30%份额，超过30%计划购买新头戴设备的用户正在考虑Vision Pro。

因此，花旗预计，苹果明年推出的先进版Siri、可折叠手机和Vision Pro 2这"三驾马车"将成为推动更强劲换机周期的关键催化剂。