美元指数4月21日一度跌破98关口。当日美元指数连续下挫，先后跌破99和98关口。今年1月13日，美元指数突破110整数关口，截至目前，该指数累计跌超10%。这一标志性事件不仅折射出美国经济基本面的深层裂痕，更揭示了川普政府发动的全球关税战正以“自食其果”的方式反噬美国自身。这一跌势背后，是市场对美国经济政策的不信任。

美元指数为何跌跌不休？直接诱因：政策信任危机。川普（Donald Trump）政府频繁调整关税政策，4月初宣佈对多国实施全面关税，随后又在市场剧烈震盪后紧急叫停部分措施。这种政策反覆不仅加剧了市场的不确定性，还让投资者开始质疑美国经济政策的连贯性。更关键的是，美国国债市场遭遇抛售潮。

美债与美元历来被视为全球金融体系的“避风港”，但如今，投资者似乎也正在逃离这一市场。

美元指数4月21日一度跌破98关口。

美元疲软的另一个关键因素，是市场对美国联储局（Fed）货币政策转向的预期。鲍威尔近期表态谨慎，强调“通胀仍高于目标”，暗示降息可能推迟至下半年。关税战的“迴旋镖效应”还没真正开始显现。 3月美国核心PCE物价指数按年上涨4.2%，创2023年以来新高。这种“高利率维持更久”的政策立场，本应支撑美元，但现实却恰恰相反。原因在于，市场对美国经济衰退的担忧正在加剧。

美国财政赤字和债务规模不断膨胀，36万亿美元的国债让投资者担心美国长期偿债能力。花旗经济惊奇指数（CESI）已从年初的14.5骤降至-19.5，显示经济数据持续低于预期。

儘管联储局试图通过鹰派言论稳定预期，但市场对降息预期已从年初的1.2次飙升至4.2次（4月4日）。另外就是，川普已经公开对联储局独立性进行干预，不仅公开质疑鲍威尔政策，甚至直接喊话“鲍威尔越早走人越好”。（更多内容见《鲍威尔要被炒鱿鱼？市场要被川普折腾坏了｜点经》）这显然加剧了市场对美元资产安全性的担忧。

美国总统川普已多次公开施压联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）降息，还表示鲍威尔应尽快下台。（Reuters）

“坦率地说，解僱鲍威尔的讨论令人难以置信。而如果联储局的信誉受到质疑，可能会严重削弱人们对美元的信心。”这是华尔街的普遍认知。根据CFTC的数据显示，对冲基金目前对美元的看跌情绪已经达到去年10月以来的最高水平。

“央行独立性非常宝贵——不能视作理所当然，一旦失去，也很难挽回，”FHN Financial驻芝加哥宏观策略师Will Compernolle表示，“川普对鲍威尔的威胁，显然无助于增强外国投资者对美国资产的信心。”

Schwab Center for Financial Research首席固定收益策略师Kathy Jones则表示，川普可能会试图兑现他解僱鲍威尔的威胁，投资者不应排除这种可能性——此举可能会加剧美国国债和美元的抛售，这种情况通常只出现在新兴市场经济体中或对一国治理的信心动摇之时。

事实上，当美国国债和美元指数本月早些时候同步下跌时，人们就曾担忧过外国投资者可能正在大举抛售美国资产。如今，美元和美债的避险属性已弱化，更像风险资产。“联储局现在陷入两难，”瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele表示，“如果降息，可能加剧通胀；如果不降息，经济可能硬着陆。”这种不确定性，让美元资产的风险溢价大幅上升。

图为2025年3月19日，美国联储局宣佈维持利率不变，主席鲍威尔（Jerome Powell ）随后发表讲话。（Reuters）

川普关税政策破坏了美元环流体系——美国通过贸易逆差输出美元，非美经济体配置美元资产使得美元迴流。美元环流体系的破坏将重塑全球资产定价逻辑。

对于美元而言，作为本位币，美元指数长期以来享受了相对于含金量的高估，但美元环流体系的破坏将使得市场重新关注含金量问题，美元指数中期存在进一步下行的空间。“综合来看，预计美元指数年内可能仍有下跌空间，预测美元指数今年有下探至95一带的较大可能性。”

值得关注的是，在美元指数持续走贬的同时，非美货币迎来反弹。4月21日，日元对美元汇率升破14关口，刷新去年9月以来新高；欧元对美元涨超1%，升破1.15关口，升至近年来新高。美元指数下跌推高非美货币汇率。欧元迎来大幅反弹，而市场恐慌情绪直接利好避险货币日元和瑞士法郎，近期这两种避险货币大幅升值。未来，欧元、美元指数等汇率走势将与当下正在进行的各项贸易谈判进展密切相关。

4月21日，日圆对美元滙率升破14关口，刷新去年9月以来新高

事实上，人民币对美元中间价也连续三个交易日走强。中国外汇交易中心数据显示，4月21日，人民币对美元中间价调升14个基点报7.2055美元/人民币；截至4月21日15时45分，在岸人民币对美元报7.2876，涨0.16%，离岸人民币对美元报7.2884，涨0.23%。不过整体来看，在4月全球经济、贸易形势波动加剧的形势下，人民币汇率保持了一定弹性，又兼具稳定性。

当前人民币汇率走势取决于外部关税政策风暴的强度和国内“稳增长”政策的力度。从外部因素看，当关税政策风暴持续冲击，出口增速面临下滑风险时，人民币汇率应适度贬值以缓冲出口下滑的影响。从内部因素看，适度宽鬆的货币政策和积极财政政策加码，将进一步提振国内宏观经济并提高人民币资产回报率。在全球“去美元化”趋势下，稳定的人民币资产回报率，这将赋予人民币“避风港”功能，进而限制人民币贬值的幅度。

展望未来，前期市场对关税冲击或有一定高估，后续“超调”有望得到一定修复。稳汇市工具也会适时出手，遏制市场情绪可能导致的人民币汇率超调风险。与此同时，监管层会通过中间价调控来顺应基本面变化，避免形成贬值压力“堰塞湖”，加之国内有可能很快推出新一批增量政策，这些因素都将对人民币汇率形成支撑。