美股“脆断式”的波动仍会反覆出现

出于日益增强的对美国经济陷入衰退的担心，美国股市再次经历了“黑色星期一”的震盪。实际上，在此之前的3月7日，美股三大指数就已经集体收跌。3月10日，这一势头进一步加剧，截至收盘，纳指下跌4%，创2022年9月以来最大单日跌幅，而且已经从去年12月16日创下的历史高点下跌接近14%；道指收跌近2.1%，抹平去年11月美国大选以来的全部涨幅；标普500指数下跌2.7%，并已经从2月19日创下的历史新高下跌8.7%。3月11日，美股仍然持续下跌，但跌幅已大幅收窄，表明市场情绪已经得到舒缓，但信心并没有恢复。

引发美股大跌的导火索还在于川普。美国总统川普3月9日拒绝排除加徵关税等经济政策引发美国经济衰退的可能，加剧了市场对美国经济前景的担忧。川普当天接受美国福克斯新闻频道採访，当被问及是否预期美国今年会出现经济衰退时，川普称他“不愿预测这样的事情”。

他表示，“现在是一个过渡期，因为我们正在做的事情非常重大。我们正在把财富带回美国，这是一件大事。”川普的谈话在市场看来，实际上相当于承认了其经济政策可能带来衰退，并将承受这一结果。实际上，在此之前，对美国经济衰退风险的担忧已经开始蔓延，标普500指数在此前一周已下跌3.1%，同时，商界领袖因关税政策的不确定性感到不安。川普的谈话引起恐慌，让本来就担心美国衰退风险的投资者加快抛售。

如果我们以标普500指数来看，美股已经跌至去年9月以来未见的低位。（Investing.com网站截图）

实际上，美国2024年第四季度GDP增速显著放缓，从前一季度的3.1%回落至2.3%。美国亚特兰大联储银行3月6日发布的最新预测显示，美国今年一季度GDP预计将收缩2.4%。当然，川普将目前美国经济的疲态归因于“拜登经济学”，此前财政部长贝森特曾谈到，儘管美国国内生产总值（GDP）增长良好且失业率较低，但利率波动、粘性通胀以及就业增长对公共部门的依赖阻碍了美国经济的发展。安邦智库的资深研究学者同样指出这一点，其认为美国经济的表现与上届政府有关，现在只要强调“恢复”，那就必然会出现紧缩和调整。

虽然导火索不同，但与去年8月份的市场动盪的演变情况类似，目前美股的波动迅速蔓延到全球市场。隔夜日本股市3月11日开盘大跌，跌幅一度超过千点，创出年内最大跌幅，截至收盘，日经225指数跌0.64%，东证指数跌1.11%。3月11日，泛欧STOXX600指数下跌1.7%，连续第四个交易日收低，这是去年12月以来的最长一轮连跌。当日，德国DAX指数收跌1.29%，英国富时100指数收挫1.21%，法国CAC-40指数收低1.31%。不过，从3月12日的情况来看，市场正在恢复稳定。这种突变的情况其实和去年类似，日本央行的意外加息诱发了包括美国在内的全球股灾，也间接促使美联储提前开启降息步伐。从根源上来看，其实都是对于美国经济“硬着陆”的担心。就此而言，在美国经济遭受各种冲击的情况下，这种“脆断”式的波动，如安邦智库的资深学者所言，还是会不断出现。

需要指出的是，对于这一轮美股波动，很多分析都指向川普反覆无常的关税政策，认为其导致不确定性增强，推动投资者採取保守的避险措施。

安邦智库的资深学者也指出，川普政府实施激进而反覆的关税政策加剧了市场预期的变化过程，导致市场对美国经济衰退的担忧加剧。实际上，川普在谈到经济“过渡期”的同时，与加拿大有关的贸易战在加剧。在加拿大方面放弃对美供电加收25%费用后，美国政府一夜之间也收回了前一日提出的对加拿大能源产品额外加徵50%关税的决定。这种“朝令夕改”的做法，使投资者无所适从，进一步增加了对政策不确定性的预期。包括摩根大通和高盛等一些金融机构都预测，由于川普的关税政策，美国在未来一年的经济衰退可能性增加。

当然，从目前的情况来看，美国经济的结构性问题虽然在日益深化，但整体经济形势仍然具有韧性。目前所表现出来的更多是混乱，而非真正的衰退或者萧条。无论是就业还是通胀水平，仍然反映出当前的消费需求并没有出现大幅萎缩的情况。这也是资本市场波动很快得以平息的原因。美国总统川普在3月11日也改口称他预计美国不会陷入衰退。他说道：“我一点也看不出来。我认为这个国家将会繁荣起来。”川普还补充说，“市场会上涨，也会下跌。但是你知道吗，我们必须重建我们的国家。”

如同安邦智库的研究人员此前谈到的，虽然川普的政策看起来并不靠谱，但其孜孜以求的推动制造业回归，其实意图还是希望解决美国经济的这些结构性矛盾，并准备承担经济趋于放缓的适当代价。就此来看，川普不断挥舞的“关税之剑”，其真正的用意不仅是解决贸易失衡的问题，重点仍是在于美国经济的繁荣，从而让“美国再次伟大”。不过其政策的反覆，意味着其关税政策和经济政策其实并不成熟和完备，并受到多方面的制约。

政策反覆的演变过程令市场感到苦恼和困惑，投资者仍然会和川普政府不断博弈，试图增强对美国经济和资本市场的未来形成确定性的判断。一旦出现偏差，则恐慌可能再次带来股市的波动。就此而言，与其说市场担心美国通胀的再次回升，不如说其更在乎美国经济基本面的稳定。

最终分析结论：

美股波动的恐慌式蔓延和恢复，表现出和去年8月份类似的“脆断式”波动的特徵。究其根源，其实同样是对于美国经济是否出现衰退的担心。此次诱因变成川普的多变关税政策。同样，经济的结构性矛盾和不确定前景，也限制了川普关税政策的执行，反而加大了其政策风险。这意味着美股市场的风险并未完全排除，类似的“间歇式”波动未来还是会反覆出现。