圈粉14亿人的安琪酵母，为什么不是一门好生意？

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文｜止戈见闻，作者丨李知停，编辑丨何足道

作为中国酵母行业的绝对龙头，安琪酵母牢牢抓住 14 亿国人的胃。凭实力圈粉 14 亿人后，在酵母行业开荒初期，安琪酵母用三十多年的时间，将几毛钱的小生意做成超级大蛋糕。

6 月 16 日，2021 年度湖北最佳上市公司评选榜单正式揭晓，安琪酵母 ( 600298.SH ) 荣获 " 湖北最佳上市公司 " 和 " 湖北最具投资者认可度上市公司 " 两项殊荣。

根据安琪酵母 2020 年报显示，2020 年实现营业收入 89.33 亿元，同比增长 16.73%；归属于上市公司股东的净利润 13.72 亿元，同比增长 52.14%。疫情因素让安琪酵母迅速 " 膨胀 "，实现一波快速增长。

当烟云消散，下游爆发式的酵母需求回落至正常水平，安琪酵母挟疫情膨胀的势态逐渐回归到正常状态。没有外在的机遇助力，安琪酵母增长速度明显放缓，这或许释放了一个信号，酵母的市场空间将逼近 " 天花板 "。

小酵母发酵出 " 大蛋糕 "

1986 那年，为了研究天然酵母并进行规模化量产，宜昌食用酵母基地和宜昌市生物技术研究开发中心共同成立了安琪酵母股份有限公司。从此，宜昌诞生的安琪酵母就成了当地人的骄傲，广告词 " 安琪酵母，发面就是快 " 逐渐演变为全国人的共识。

随着酵母粉的出现，酵母发酵更快的发酵速度，不仅改变了中国相对传统的老面发酵方式，还带来了中国发酵面食的变更。

一袋价格低至几毛的酵母粉，怎么看都是微不足道的小生意，可在中国 14 亿人口强大的消费力面前，却愣生生被做成大蛋糕。

如果要在市场上购买酵母时，除了安琪外几乎找不到其他的品牌可供选择。地处鄂西宜昌的安琪酵母，以一己之力将酵母市场拉升到百亿高度，安琪当前 450 多亿元的市值（峰值时接近 600 亿元）、国内高达 55% 的市场占有率，显示着其在酵母行业绝对的领导地位。

2000 年，率先吃到蛋糕的安琪酵母，在上海证券交易所上市。自上市以来，安琪酵母业务开始了一轮快速扩张和迅猛发展，一跃成为国内规模最大的酵母生产基地。

作为国内酵母行业的绝对龙头，安琪目前拥有 28.6 万吨的酵母产能和 7.8 万吨的酵母提取物产能，产能位居亚洲第一、全球第三。

与业务取得突破性发展相同步，安琪酵母营业收入也是一路向好，由 2000 年的 1.84 亿元增长至 2020 年的 89.33 亿元，净利润由 2000 年的 0.39 亿元增至 2020 年的 13.72 亿元。

在跑马圈地、迅速扩张的发展阶段，安琪酵母用了三十多年的时间，将几毛钱的小生意做成一块超级大蛋糕，将一家科研院所经营成巨人的品牌，讲好了一个 " 生意无大小 " 的故事。

多元化业务受阻

根据安琪酵母 2020 年报知悉，2020 年实现营业收入 89.33 亿元，同比增长 16.73%；归属于上市公司股东的净利润 13.72 亿元，同比增长 52.14%。

安琪酵母将收入增长主要原因归结为，公司家庭消费业务、电商业务增长迅速；下游衍生品中 YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势；核心产品销售收入增长，产能利用率提升使得毛利率有所提

不难看出，安琪酵母的多元化发展触及到多个领域。资料显示，安琪酵母瞄准全产业链的发展方向，上游主要向制糖及包材业务延伸；中游主要是公司的传统酵母业务；下游则依托酵母技术，向烘焙与发酵面食、YE 食品调味等领域拓展。

至于为何要进行多元化发展，华糖云商调味品产业研究中心主任张力明指出，业务单一会使公司抗风险能力较低，安琪酵母布局多元化业务，实质上是为了平摊风险，谋求新的业绩增长。

从多元化的结果来看，安琪酵母 2020 年主营业务收入 63.65 亿元，在总营收中占比 71.25%，制糖、包装和奶制品的营收占比分别为 6.98%、3.74% 和 0.51%，相比 2019 年的 6.45%、3.67% 和 0.77% 可视作略有下滑，整体结果相当不理想。

即便是市占率略有提高的制糖业务，营业收入同比增长 27.17%，但受制于原料价格上涨和白糖价格下跌，该业务 2020 年毛利率为 -5.44%，让安琪陷入 " 多卖多赔 " 的窘境。

在东极定位合伙人东羽看来，安琪酵母在多元化发展的领域并未找到合适的点，没有回答清楚消费者选择你的原因，不具备差异化。

东羽进一步指出，多元化应该首要沿着酵母的上下游寻找亮点，比如茶酵母具备降血脂、抗氧化的功效，结合产品，去找到茶酵母的应用人群，应用领域，把情景跟价值界定清楚以后，让消费者听得懂，而后再进行大力的传播。

无论是保健品、包材还是乳品，当前各个市场本身都处在红海竞争的状态，安琪酵母推出的衍生品，并未能给消费者提供独特的价值，想在一片红海中杀出重围仍有许多困难待克服。

纵观安琪酵母的多元化发展，安琪近年来虽然积极谋求多元化布局，在主营业务之外寻求新的营收增长点，但从实战结果来看，不管是市占率还是品牌影响力，都难以打开局面，多元化业务似乎进入深水区。

大生意未必是好生意

2020 年新冠疫情期间，酵母粉需求量激增，一度成为宅经济中的爆款，甚至还出现投资者直接去 e 互动平台找安琪酵母董秘催货的情况。据美团发布的《2020 年春节期间宅经济大数据》显示，仅春节期间而酵母销量增长了 40 倍，饺子皮销量也增长 7 倍有余。

除了国内 C 端市场的销量激增外，安琪酵母适时抓住海外酵母企业停工停产的契机，趁着竞争对手在北美、欧洲等地区的产能利用率严重下滑，迎来出口的幅度增长。

受惠于新冠疫情，安琪酵母 2020 年的归母净利润同比 2019 年增加上升 52.14%。这是安琪结束此前连续三年超 50% 的净利增长以后，重新回到 50% 的加速度。

然而从营收增速来看，安琪酵母 2019 年营业收入呈现上升趋势，但是其营收增速却是近 7 年最低，仅为 14.47%。净利润同比增幅虽有所提升，增长却越发放缓，发展渐成疲软之势

即使在恰逢重大机遇的 2020 年，安琪酵母抓住了 " 宅家经济 " 红利取得业绩增长，亦未能突破 " 十三五 " 定下的百亿营收目标。当安琪酵母度过营收快速增长的阶段，业绩的高增长很难持续，未来将很难复制，百亿营收梦的时间线会拉得更长，直至逼近行业的天花板。

酵母行业经过多年高速发展后，步入稳定发展期。国盛证券分别对五年后各行业所需酵母量进行估计，预计 2023 年所需酵母总量约为 38 万吨，年均复合增速约 1.7%。这意味着，酵母的市场空间将逼近 " 天花板 "，后续业绩增速或受限。

在安琪酵母的海外扩张进程中，乐斯福为全球第一大酵母企业，市占率达到 31%，英联马利和安琪各占 17%，分别位列二、三位。乐斯福作为全球最大的酵母厂商，业务遍布 185 个国家和地区，龙头企业的头部优势会对安琪酵母的海外扩张形成挤压态势，行业集中度会继续上升。

还不止于此，酵母生产是一个高资本支出的重资产行业，属于典型的重资产模式，酵母生产需要建厂，而酵母作为食品添加剂消耗量和单品价格并不高，资本回报率相对较低。当一个地区业务量饱和之后，只能去另外的地方建厂，所以产能扩张的边际成本相当之高。

从安琪酵母所在的行业属性来讲，安琪并非一门好生意。安琪酵母属于低盈利、高壁垒、高资本支出的行业，虽有高壁垒树立起较好的竞争格局，其余两项都没有明显优势，可划分为较差的生意模式。

作为中国酵母行业的开荒者，安琪酵母充分享受了国内市场多年空白的市场红利，取得突破性的增长。当酵母行业步入成熟期后，未来安琪酵母能否继续实现高速增长，取决于市场空间能否持续释放。

随着酵母行业进入稳定发展期，市场空间进一步减小，竞争对手的行业集中度日益攀高，以及行业属性本身不具优势，在多重因素的制约下，安琪酵母如何实现持续增长，确是一个值得令人关注的问题。