纵横股海

电力股投资策略与技巧

　　一、行业背景

　　电力板块主要分为火电、热电、水电和油电。

　　1.火电类上市公司。

　　包括：华能国际、粤电力、广州控股、申能股份、华银电力、内蒙华电、漳泽电力、长源电力、赣能股份等。火电类上市公司业绩较好，火电企业单机参数高、性能好，规模效应强，普遍是所在地区的主力发电企业，总体盈利能力优于其他类型的电厂，但仍然存在一定的地区性差异。由于煤炭消耗约占火电成本的50％，煤价的持续上涨将在一定程度上抵消火电的盈利空间。

　　2.热电类上市公司。

　　包括祥龙电业等。热电企业资产规模小，主要是为大中型城市供热，发展空间不大但业务稳定。

　　3.水电类上市公司。

　　包括：长江电力、桂东电力、钱江水利、闽东电力、明星电力、乐山电力、岷江水电、桂冠电力、三峡水利、乌江电力等。水电类上市公司的业绩相对较为稳定，但由于水电企业多处于经济落后地区，加之上网电价普遍较低，水电企业业绩历年都低于其他类型电厂。而且，水电企业容易受到降水量、旱情等自然因素的影响，出现一定程度的波动。

　　4.油电类上市公司。

　　包括深南电、穗恒运等，是以油和煤炭为主要成本的电力企业，这类上市公司容易受到油价波动带来的影响，所以，上市公司的盈利难以得到根本改善，盈利水平不高，产业前景不乐观，面临严峻的生存压力。油电单机容量小、能耗高、效率低，是我国逐渐淘汰的对象，主要存在于用电有缺口的经济发达地区。

　　随着我国国民经济快速增长，由此带来了急速增长的电力需求，导致电力供不应求，电价和上市公司整体业绩也会因此水涨船高。但是，从长远的角度而言，电力企业必将走向两极分化，分化的动力主要来自于以下几个方面：

　　（1）从成本的角度分析。

　　水电的成本相对低廉，业绩前景较好，更有投资价值；火电次之，因为其煤炭价格一直处于较高水平中，造成火电成本居高不下；油电的业绩前景最差。

　　（2）从电力企业的规模角度分析。

　　由于电力企业具有明显的规模经济效益，规模大的公司明显好于规模较小的公司，在每股收益方面排名靠前的申能股份、国电电力、广州控股、华能国际等上市公司规模均较大，在电力行业上市公司中综合实力排名靠前，其成长性也为众多机构投资者所看好，在前十大股东中屡屡出现机构投资者的身影。

　　（3）从地域分布的角度分析。

　　由于沿海地区电力需求增长较快，这些地区的电力企业盈利空间相对较大。

　　（4）从人均耗电指标分析。

　　我国人均耗电量远低于世界平均水平，因此，电力行业尚处于增长阶段，发展潜力相当大。同时，随着电力行业体制改革的进一步深入，该行业中的上市公司也将进入重组时代。

　　二、投资策略

　　从投资价值的长远角度考虑，投资者在选择电力上市公司时，必须区别对待。重点关注水电、火电企业，不要介入油电类的夕阳型上市公司；关注规模较大、业绩稳定的电力上市公司；关注沿海地区和上网电价较低的上市公司。

　　由于输电线路受损导致电力需求减少，煤炭价格大幅上涨增加火电企业成本，煤电联动短期内仍不可能实施，火电企业利润受到严重考验。鉴于火电厂由于煤价大涨利润受挤，投资者可关注复苏中水电，暂避高成本火电。重点关注水电行业内具有资产注入的公司，如桂冠电力（600236）。此外，由于煤炭主产区电煤产量增加，可关注北方的坑口电厂，如漳泽电力（000767）等。

　　在具体的选股方面，投资者可以关注以下几类公司：

　　1.在发电小时数总体企稳的背景下，外延扩张较快的公司。

　　2.发电利用小时数反弹可期的公司。

　　3.通过自建或收购有高盈利能力项目的公司。

　　4.成本不受煤价上涨影响的公司。

　　总体而言，水电行业相对值得看好。在火电行业盈利能力暂无明确好转的趋势下，水电行业（尤其是大型水电）的盈利能力稳定并有潜在的内生增长空间，显得尤为可贵；建议持续关注龙头水电公司长江电力（600900）及业绩对煤价敏感性相对较小且资产注入空间较大的国电电力（600795）。此外，应根据对煤电联动进展的判断适时增持较有代表性的大中型火电公司，如华能国际（600011）等。

　　三、重点公司

　　长江电力（600900）

　　公司是我国最大的水电上市企业，拥有无可比拟的水电资源及成本优势。目前公司装机容量为691.5万千瓦，而全部三峡电站机组收购完成后，公司拥有的水电装机容量将达到2091.5万千瓦，未来机组增长空间高达203%。同时，公司还斥巨资31亿元参股湖北能源集团公司45%的股权，而湖北能源共持有长江证券19493万股，长江证券的上市将使公司的券商资产爆增到30多亿元，因此，该股的券商题材极为突出。

　　华电国际（600027）

　　公司地处山东省，近两年装机增长很快，发电利用小时数下降严重。同时公司自身规模扩张也很快，近两年装机接近翻番。公司不但能够享受利用率上升带来的内涵式增长，也受益于较快的外延式扩张。目前集团装机是上市公司的两倍多，可以很好地支持上市公司的外延式扩张。

　　国电电力（600795）

　　从国电电力上市10年来的历程来看，国电集团对国电电力一直抱有很强的支持度，并且2009年公司将进入一个增长的低谷期。因此，公司第二次资产注入将会在2008年进行，且规模的增长和对业绩的增厚远远高于第一次。目前集团的装机容量为国电电力的4倍，根据集团在股改中对国电电力的支持承诺，国电电力有望继续获得集团支持而实现快速规模扩张。

　　桂冠电力（600236）

　　公司是水电类上市公司中仅次于长江电力的第二大水电上市公司，2007年年底收购岩滩水电站，龙滩也将在适当时机注入公司。公司地处广西省，是“西电东送”的主力电厂之一，此次灾害未受影响。岩滩电价只有0.133元/千瓦，低于西电东送电价一半左右，具有价格提升的可能。

　　漳泽电力（000767）

　　公司是山西省的大型坑口电厂，机组经济运行指标领先，单位发电成本一直在火电行业中处于较低水平。公司持有华泽铝业40%的股权，华泽铝业一条10万吨的生产线有望2008年投产。

　　四、板块个股