纵横股海

交通运输股投资策略与技巧

　　一、港口行业

　　1.行业背景。

　　虽然港口整体向好的格局没有改变，但随着吞吐量基数的不断扩大和外贸进出口增速的下滑，整个港口集装箱吞吐量将趋向平稳增长，增速继续缓慢下滑。

　　根据中国港口协会集装箱分会最新的统计数据，我国主要港口在2008年年初的集装箱吞吐量增速出现了明显回落，下降幅度超过市场预期。

　　全国最大集装箱港口上海港和作为主要出口港的深圳港最主要的四个集装箱码头在2008年前两月累计吞吐量的增速大幅下降。特别引人注目的是以到美国航线为主的盐田港国际首次集装箱吞吐量出现负增长。青岛、宁波和天津等主要集装箱港口的增速与2007年同期相比也明显下降。

　　由于我国的集装箱吞吐量主要以外贸出口为主，因此，吞吐量增速的下降特别是以出口为主的深圳港和上海港增速的下降，预示着我国的外贸出口形势不乐观，美国经济衰退对中国出口的影响正在显现。

　　作为反映出口运价水平的中国出口集装箱综合运价指数CCFI也出现了明显回落，与港口吞吐量增速的下降相互呼应，中国外贸出口的波动性可能会超出市场原来的预期。

　　如果美国次级债危机进一步蔓延导致美国消费减少从而导致进口需求降低，则必将影响中国对美国的出口。中国出口的减少则会影响集装箱吞吐量的增长放慢，增速进一步降低。

　　2.投资策略。

　　受益于国民经济发展对资源的强劲需求，基数相对较低，以煤炭、铁矿石等为主要货类的北方港口货物吞吐量的增速明显高于南方港口；在主要货类中，集装箱业务保持了最强劲的增长趋势。

　　港口扩容，资产整合是发展趋势。中国港口的现有吞吐能力相对于中国经济与外贸增长的需求而言，仍有一定缺口，港口建设仍处在加速阶段。港口的扩容在一定时期内会导致码头利用率的下降和区域内邻近港口竞争的加剧。

　　在世界经济一体化、全球化的时代，港口之间采取竞争合作的策略已逐步成为一种趋势。而资产整合这种外延式的扩张将成为港口行业上市公司充分享受行业增长果实、不断推动发展的最佳途径。投资者要关注估值相对安全、具有并购预期，能够通过外延扩张拓宽发展空间的优良港口公司。

　　值得注意的是，如果集装箱吞吐量增速持续下降，则以集装箱业务为主的港口上市公司的业绩可能会因此受到负面影响。从影响程度来看，主要是盐田港（000088）、深赤湾A（000022）、上港集团（600018）和天津港（600717）。

　　3.重点公司。

　　锦州港（600190）

　　位于我国经济最具活力的环渤海经济区，是我国通向东北亚地区最便捷的出海口，更是东北地区重要的油品、粮食、散矿、煤炭装卸基地，对于沟通我国南北货物周转起着非常重要的作用。公司受惠于国家“振兴东北老工业基地”、锦州市委市政府实施“以港兴市”的发展战略和港口腹地经济持续增长的政策。

　　二、航空运输业

　　1.行业背景。

　　推动航空市场快速增长的主要原因包括：宏观经济和对外贸易的强劲增长；居民收入提高和消费升级带来的客运市场繁荣；人民币升值和旅游签证放松下的出境游快速增长等。到2010年前，这些促进因素依然存在，航空业增长前景光明。

　　（1）市场需求强劲增长。良好的宏观经济和对外贸易、消费升级、出境游快速增长，加上2008年北京奥运会、2010年上海世博会和广州亚运会等重大事项，市场对航空业的旺盛需求已达成共识。预计“十一五”期间，航空总周转量年均增速将达到15.5%。

　　（2）运力供给“瓶颈”凸显。制造商产能“瓶颈”、飞行员紧缺以及出于安全考虑出台的一系列政策性限制措施，将使得未来3年内航空市场的运力持续供不应求，供求缺口进一步加大。预计“十一五”期间，运力（座位数）年均增速低于14%。

　　（3）巨额汇兑收益。航空业是高负债行业，各公司都拥有大量的外币负债，尤以美元负债居多，人民币的持续升值将为行业带来巨额汇兑收益，并大幅降低公司购置飞机、航材等成本。此外，用人民币购买的以美元计价的航油成本也会出现下降。

　　（4）人民币加速升值可期。由于我国经济高速增长、贸易不平衡快速扩大、外汇储备迅速积累、通货膨胀压力稳步上升、美国贸易保护风险不断增长等因素，人民币未来升值的步伐将有加快的趋势。航空业无疑是人民币升值的最大赢家。市场普遍预期2008年人民币兑美元将升值7%~10%。敏感性分析显示，当人民币兑美元升值1%，2008年国航、东航、南航净利润分别增加2.3亿元、2.7亿元、4.3亿元，EPS分别增加0.02元、0.06元、0.10元。

　　（5）行业重组预期依然存在。时至今日，国内航空业已再次面临一轮重组的可能。行业重组与整合无疑将缓解国内航空市场的竞争程度，改善竞争格局，从而在一定程度上避免恶性价格竞争，提高行业的平均票价水平。而整合双方通过机型调配、航线互补、营销整合和优化成本管理，更能在同等运力投放的情况下，获得更多的收入和更低的成本，从而显著提升盈利能力。航空业的重组是行业演进和企业发展的必然需要，也是国家利益的体现。

　　从趋势来看，“超级承运人”将是未来全球航空市场的主导者，欧洲已经先行，美国即将跟进。中国要在世界航空舞台上找到自己的定位，必须拥有自己的“超级承运人”。而现阶段，只有通过重组兼并、优胜劣汰的自然竞争法则才能快速、有效地缔造中国的“超级承运人”。

　　2.投资策略。

　　在投资策略方面，尽管国内航空公司盈利波动性较大，而且具有一定的周期性，但目前行业刚驶入盈利快车道，处于盈利周期的初期，本轮盈利周期将至少持续到2010年。而且，国内航空业正面临一系列接踵而至的利好因素，包括人民币加速升值、油价影响弱化、2008年奥运会、2010年世博会等，而行业的再次重组同样值得期待。扣除汇兑损益后，中国航空公司主营利润将在2008年出现大幅增长，2009年客座率将继续提升，主营利润继续保持快速增长。结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，该行业具有一定的投资机会。

　　在宏观经济依然向好的背景下，目前国内航空公司正处于快速成长的阶段，只要影响行业发展的基本因素不发生重大变化，未来两年航空业务年均增速将达到17%，快速增长的业绩可以抵消高估值的压力。

　　同时，要抓紧人民币升值的投资主线。在全球航空自由化步伐加速的行业背景下，国内航空公司不仅面临着国内同行的竞争，更面临着外国航空公司的竞争。从国家利益的角度出发，整合并打造具有国际竞争力的“超级承运人”是符合国家利益的。我国航空业依然繁荣，航空公司将由此受益。

　　在个股方面，从国内航线供需状况紧缺和国内航线客座率提升的角度考虑，投资者可以重点关注南方航空（600029）。对于中国国航（601111），其2008年国际航线在奥运会的推动下存在超预期的可能，因此，中国国航在2008年的业绩增长上，国际航线业务可能成为一个亮点，也可以重点关注。其他适宜关注的航空类上市公司主要有东方航空（600115）、上海航空（600591）等。

　　3.重点公司。

　　南方航空（600029）

　　公司拥有国内规模最大的航机数量、航线网络及最大的客运市场份额。公司组建了国内最大的货运机队后，正全面启动以欧美航线为重心的航空货运。进入2008年后，人民币兑美元加速升值，公司主要以美元融资租赁或银行贷款的方式购买飞机，在国际航油采购、航材租赁、购买以及大修等方面有大量的美元交易和美元负债，且国际航班在国外机场的起降费等，都使得公司在人民币升值过程中获益。

　　中国国航（601111）

　　公司是国内竞争实力最强的航空客货运输及航空相关业务的运营商，受益于国内航空业的景气，公司2007年度实现净利润同比大幅增长，在我国航空公司中继续保持领先地位。作为北京奥运会唯一航空客运合作伙伴，公司将成为行业中最直接的受益者。由于拥有国内最完善的航线网络和最大的国际航线网络，预计北京奥运会将为其带来大量客货流量，盈利水平有望大幅度提高。同时，公司借助奥运会提高国际知名度和美誉度，进一步提升国际市场竞争力。

　　三、航空机场业

　　1.行业背景。

　　2008年的北京奥运会和2010年的世博会作为中国崛起的标志性事件，将是未来几年民航业高增长最重要的助推力，同时也为提升我国枢纽机场成为全球性枢纽机场带来极好的契机。

　　强劲的宏观经济、快速城市化和不断提高的居民收入水平为中国民航业的高速增长奠定了坚实基础，而2008年的奥运会和2010年的世博会更将把目前的行业高增长整整提升一个层级。参照日本和韩国在奥运会和世博会时期的民航业情况，预计未来三年民航业需求复合增长率将达到18％～22%，比2000年以来的平均增速提高2～6个百分点。

　　受益于民航运量高速增长，国内大部分大型机场产能利用已经达到饱和，近两年大机场航空业务增长平缓。随着大机场新产能2008年投入使用，加上随之而来的奥运会，预计航空机场业将在2008年迎来高速增长的拐点。同时，非航业务目前已成为国外大机场利润的主要增长点，国内机场也向非航业务迈出了步伐。另外，国内机场均是分割上市，深圳机场、白云机场和首都机场已相继公布了资产收购方案，种种迹象显示上海机场的整体上市也愈行愈近，整体上市将给公司的EPS增厚颇丰。

　　2.投资策略。

　　受惠于宏观经济和航空业的良好表现，预计整体机场业仍将保持一个稳定快速的增长态势。当前，航空主业的增长相当程度上依赖于基础设施产能的释放即外延式扩张，而非航业务精细化提升才是机场成长未来的方向。二级市场上，机场类股票属于典型的防御类品种，具有较好的抗风险能力，而外延式扩张又使得个股具备了相当的攻击性。

　　投资者要重点关注以下航空机场类股票：

　　（1）该行业的“龙头”潜力巨大，可重点看好龙头股，如上海机场（600009）。

　　（2）关注正处在良好上升阶段的个股，如厦门空港（600897）。

　　（3）关注当前具有较好容量利用空间，成长不受“瓶颈”限制的个股，如白云机场（600004）。

　　（4）关注容量管理能力优秀的上市公司，如深圳机场（000089）。

　　2008年年初，航空股的调整主要是由于利空因素有所超预期：国际油价持续高企的压力和大盘重心明显回落对航空股趋势性投资产生抑制等。既定的利好因素并未发生明显变化：国内航空需求依然旺盛；民航当局对飞机引进速度、航班总量及严格市场准入的运力调控值得肯定；人民币加速升值符合预期；行业整合虽然曲折，但仍将继续；两岸“三通”希望重燃；奥运会等事件刺激尚待释放。中期来看，行业仍处于量增价涨的阶段。

　　新机场收费改革方案正式开始实施，对于外航业务占比较大的上海机场形成一定冲击，该政策或将催化收入结构改善和“薄利多销”，可定性为短空长多。

　　机场业基本呈稳健增长的态势，相关股票调整之后，防御能力得到一定凸显。

　　3.重点公司。

　　上海机场（600009）

　　上海作为国际大都市，伴随着经济的稳步增长，当地的货物和旅客吞吐量将保持旺盛增长态势。奥运会和世博会的到来也将给上海机场吞吐量的增长带来促进。浦东机场作为我国三大枢纽机场之一，经营着上海地区全部国际地区航线，未来随着其国际枢纽地位的加强，境外航空公司的不断入驻以及大型飞机使用比例的上升，将保证其单位收费水平稳定增长。

　　厦门空港（600897）

　　厦门空港地处福建，是福建省最大的机场，也是中国第五大口岸机场，与台湾地区隔海相望，是未来两岸“三通”的“排头兵”。公司占据独特的区位优势，有助于旅客流量和货物吞吐量的快速增长，从而给公司持续的发展奠定基础。另外，公司的资源还有较大的发展空间，当前3号候机楼的利用率在70％左右，吞吐量增长尚有较大空间，而为直航准备的厦门机场三期扩建工程的建设也将使公司抓住“三通”的契机，实现快速发展。

　　四、铁路行业

　　1.行业背景。

　　长期以来，铁路建设投资匮乏，导致铁路运能严重不足，铁路作为最经济的运输方式却成为我国流通网络中的“短板”，现有铁路管理体制亟须变革，中国铁路正站在跨越式发展的历史起点上。

　　中国路网基础设施与列车之间的交易存在较高的不确定性，中国铁路运输密度最大，交易重复频次最高，并且中国的路网基础设施运能远不能满足客货运输需求，因而中国铁路处于离原点最远的位置。

　　因此，中国铁路改革的可行模式是：现有铁路局经过大规模的重组后成为网运合一、客货合一的大区域公司；三个专业运输公司成为网运分离的运输公司（可能拥有部分基础设施）；在保障主干线一体的情况下，部分支线成立小型的铁路公司。在中国铁路的大变革中，现有铁路上市公司必将成为改革的主要承载者和受益者。

　　对国外铁路行业的研究显示，体制改革所带来的超额收益率达到了6~11倍。美国20世纪80年代开始推行以提高铁路行业收益率水平的运营体制改革。从1980~2006年，美国主要的铁路运营商的股价相对于道·琼斯工业指数的超额收益率分别达到6～11倍的水平。

　　这一改革使铁路行业投资回报率提高成为必然。国家推行改革的根本目的是为了解决巨大的铁路投资缺口，吸引社会资金的投入。而达到这一目的的必要条件是铁路行业投资收益率的提升，因此，行业和企业的体制改革将长期为投资者带来巨大的投资机会。

　　我国铁路行业的“双三”体制改革进入加速阶段。“双三”是指我国在三个铁路子行业（铁路建筑、机车及零配件制造和运营）推行了三个方面的改革（企业治理结构、行业运营体制和融资体制改革）。这些改革在未来的3～5年间进入提速阶段。

　　2.投资策略。

　　铁路投资盛宴源于巨额的投入，但绝不仅限于投入。伴随“十一五”期间1.25万亿元巨额投入而来的是以市场化为最终导向的行业和企业体制改革浪潮，这一浪潮所带来的行业和企业改善价值将使这场盛宴的投资标的和最终收益率远远超过市场目前的预期。

　　中国铁路发展的障碍，首先是体制问题，其次才是技术问题。中国铁路运输市场的实际需求对铁路设备行业具有重大的影响力，未来技术升级的方向必定是由需求所主导，即先客运、后货运，先高速、后重载。在高速动车组领域，铁道部仍可形成对核心技术的买方垄断。“十一五”期间，高速动车组市场容量高达1700亿元，但由于铁道部排他性的产业政策安排，仅南、北车集团旗下企业能分享这场盛宴。全球高铁设备市场的竞争格局与当前中国铁路系统高度集中的管理体制，或许可以令动车组领域“以市场换技术”的政策取得成功，铁道部仍能复制买方垄断的成功经验。风险提示铁道部体制改革可能继续推后、引入国外竞争者以及关键技术受制于人的风险。铁道部的体制改革将改变当前铁路设备行业买方完全垄断的供求格局，需求方不再只有铁道部一个，卖方博弈筹码随之增加，而市场化的定价机制也将改善两大集团的盈利状况。

　　在整个市场容量不断扩大的背景下，铁路设备行业必将迎来爆发式增长，铁路行业各相关子行业的投资机会将层出不穷。投资者可以关注以下类型的铁路股：

　　（1）关注基建子行业中的中国中铁（601390）。

　　（2）关注运营子行业中的大秦铁路（601006）。

　　（3）关注车辆及零配件制造子行业中的晋西车轴（600495）。

　　（4）关注上市定位偏低的次新股，如中国铁建（601186）。

　　3.重点公司。

　　大秦铁路（601006）

　　公司是我国最大的铁路煤炭运输企业，占全国铁路约18%的煤炭运量。作为我国第一家同时拥有基础设施及运输业务的铁路上市公司，公司产业链完整，具有一定的垄断性。公司主业超预期增长，并且是铁路改革的最大受益者。

　　中国中铁（601390）

　　公司是中国和亚洲最大的大型建设集团，在中国重载铁路、高速铁路及铁路提速建设市场中也处于主导地位。随着中国高铁时代来临，作为铁路建设龙头企业的公司面临重大发展机遇。同时，公司海外市场开拓顺利，获得多个大订单，有望提升公司整体业绩。

　　五、板块个股