纵横股海

煤炭股投资策略与技巧

　　一、行业背景

　　2007年，由于煤炭价格的上升，煤炭股成为市场的关注焦点，煤炭价格持续上涨对煤炭类上市公司的股价也起到了明显的支撑作用。

　　1.2007年全国煤炭市场概况。

　　2007年上半年，全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别为309.4元/吨、587.8元/吨、543.5元/吨，分别比去年同期上涨5.13%、7.42%、7.52%。国内煤炭价格在8月份，继续出现不同煤种的价格走势分化趋势，炼焦煤在8~9月上旬间，上涨3元/吨左右，并且炼焦煤仍然有进一步提价的趋势。无烟动力煤在8~9月上旬间有小幅上涨；进入10月份以来，煤炭涨价的趋势再次明确显现，不仅是焦煤，动力煤价格也节节攀升。据太原煤炭交易市场提供的数据显示，随着煤炭消费高峰的到来，煤炭出矿价格、重点集散地以及主要消费地区的煤炭交易价格上涨明显，大同地区优质动力煤价格又上涨了15元／吨，达到了295元／吨；在上海及宁波港发热量为5500大卡／千克优质动力煤的提货价格比前月上涨达20元左右，达到了580~590元／吨，而在煤炭交易更加活跃的广州地区，该煤种价格更达到了610~620元／吨的历史高位。

　　2.多品种煤炭价格上涨的原因。

　　（1）市场供求两旺、小煤窑关闭、煤炭限产、煤炭生产成本增加、季节因素以及市场追涨心态等因素的影响，导致了煤价的继续攀升。而且从当前煤炭生产供求情况分析，2008年与2007年状况相似，煤炭价格仍将有上涨的趋势。

　　（2）煤炭价格上涨受到了政府及市场的双重作用，其中煤炭的供求两旺是煤价上涨的主因，政府颁布的政策法规同时起到推波助澜的作用。政策性增支因素带来的成本上升并没有迅速向下游传导，短期内不利于煤炭企业发展，长远看来有利于加快淘汰落后产能和推进行业内部整合。

　　下游煤炭消费行业的快速发展对于煤炭的需求旺盛。中国煤炭需求主要来自于电力、建材、冶金、化工四大行业，约占国内煤炭总需求的80％以上。国内四大耗煤行业在当前中国宏观经济高速增长的拉动下，经济发展态势良好，主要产品产量快速增长，生产量累计同比均保持着10％以上的高速增长率。相关下游行业的快速增长，特别是火力发电量的增长，在很大程度上支撑着国内煤炭市场需求的快速增长。2007年1~8月份，由于火力发电、冶金、建材、焦炭等行业仍然保持了较快水平的增长，同比增幅都在15%以上，远高于同期煤炭产量的增幅，因而对于煤炭的价格走势产生了一定的推动作用。

　　（3）小煤窑关闭也是影响煤价的重要因素之一，因而有关关闭小煤窑的进展情况值得密切关注。国家安全生产监督管理总局提出，2007年底要关闭10000处小煤矿。截至2007年6月初，全国已关闭小煤矿8671处。随着小煤矿被关闭数量的增加，全国违规生产或者非法生产的煤炭产量将越来越小，这在一定程度上将会减少煤炭的供给。小煤矿关闭工作的不断推进，将会对煤炭市场价格的高位攀升产生积极作用。

　　（4）焦炭行业步入景气周期的迹象非常明显，在价格连续上涨的同时，焦炭产能扩张势头较猛。在可预见的1~2年内，钢铁行业仍将保持高速发展，这直接推动对焦炭的需求。在焦炭供给方面，由于独立炼焦企业在2005年、2006年均举步维艰，行业处在亏损边缘，2005~2006年新投产的焦炭产能较少，加之国务院已经发布《节能减排综合性工作方案》，提出“十一五”期间我国将淘汰4.3米以下小焦炉产能8000万吨，焦炭供给仍将维持一定的偏紧度。

　　3.上市公司正积极收购资产或延伸煤炭产业链以获得发展空间，这也为煤炭股带来一定的投资机会。

　　在关注煤炭投资优势的同时，也不能忽视市场中的一些不利因素。从2007年四季度和2008年一季度的市场分析看，煤炭类股票的投资风险主要来自于以下五个方面：

　　（1）国家推出抑制经济发展过热的强硬措施。

　　（2）煤炭产能的潜在过剩。

　　（3）H股中煤炭业巨头的回归将打破现有资金配置结构。

　　（4）煤炭股估值已高，国内煤炭行业2007~2008年度的平均市盈率水平已经达到50.90倍和41.40倍，远远高于香港市场37.20倍和30.37倍的平均市盈率水平，以及国外市场19.60倍和14.65倍的平均市盈率水平。港股直通车正式实行后，不排除有部分资金会选择香港市场的煤炭类上市公司。

　　（5）随着行业整合力度加大，一些购并方案在计划和实施中，可能会有延迟和误差，因而会给公司的业绩造成不确定的影响。

　　对于这些风险，投资者必须保持清醒的头脑去认识和重视。

　　二、投资策略

　　2007年四季度到2008年一季度行业平均煤价上涨约10%，预计未来2~3年每年上涨12%；相对吨煤生产成本每年11%的上涨，行业的吨煤利润每年将有12%增长的贡献，而煤炭产量预计未来仍将保持每年12%左右的增长。因此，煤炭行业利润在2008年将保持35%~36%的增长。这说明煤炭类股票仍然有较大投资机会。在投资煤炭股时，建议投资者关注以下几个方面：

　　1.注意选择煤炭类上市公司中市盈率水平较低的公司。

　　例如，四川圣达、金牛能源、兰花科创、山西焦化等。其中，具有相对估值优势的兰花科创值得投资者重点关注。

　　2.关注机制灵活的企业。

　　例如，神火股份。由于产业链的延伸，能够保持较高的增长。

　　3.关注煤电运一体化的上市公司。

　　例如，回归A股市场的巨头中国神华，该公司具有独一无二的经营模式，即煤炭、电力、铁路、港口一体化联营。首先，铁路和港口组成的一体化运输网络，突破了传统的煤炭运输“瓶颈”制约，节约了成本，为公司煤炭的生产和销售提供了充分保障。其次，公司受益于煤炭、电力一体化所产生的协同效应。公司电力业务为煤炭业务提供了稳定、增长的市场；公司电力业务可以从煤炭业务获得品质优良、供应稳定的煤炭，因而其燃煤储备充足且稳定，可确保电力稳定持续生产。

　　4.关注受益于价格上涨的煤炭企业，价格上涨必将带来盈利能力回升。

　　经过三次提价以后，焦炭生产企业的盈利水平正进一步好转，山西焦化、安泰集团都将受益于此。

　　5.关注有资产注入预期的煤炭类上市公司。

　　煤炭企业受到政府限产的情况较为普遍，因此，煤炭类上市公司的业绩提升除了依靠煤价上涨以外，便是整合外部资源。控股股东的资产注入是帮助上市公司增强盈利能力的捷径。投资者可以关注资产注入预期比较强烈的中国神华、潞安环能、西山煤电、平煤天安等。

　　在具体的操作策略上，要注意时机的把握。由于煤炭板块整体估值水平不低，盲目追涨是不可取的。投资者可以在大盘和个股调整期间，逢低吸纳业绩比较确定且有资产注入预期的优势品种。

　　三、重点公司

　　中国神华（601088）

　　中国神华是由神华集团独家发起，主要业务为煤炭生产、销售，电力生产、热力生产和供应，相关铁路、港口等运输服务。公司是世界领先的、立足于煤炭的综合型能源公司，专注于煤炭和电力业务，是世界第二大煤炭上市公司。预计中国神华2008~2009年每股收益分别可达1.45元和1.78元。此外，煤价上涨预期直接刺激了国内资金对于神华的投资热情。因此，该股在上市之后，各路机构资金均对该股趋之若鹜，从市场表现分析，投资者可以密切关注。

　　兰花科创（600123）

　　公司主营业务为煤炭产品和化肥产品的生产、加工与销售。2007年上半年，公司实现利润4.47亿元，净利润3.01亿元，分别同比增长4.39%和0.58%，实现每股收益0.74元。

　　兰花科创的核心竞争优势在于煤炭储量丰富、开采成本低、煤源质量高，并且已经形成了煤炭—化工一体化产业链，可有效抵御煤价波动风险，具有较为稳定的盈利能力。该公司未来业绩增长的驱动力来自于新建煤矿投产、煤化工项目收购和新建甲醇二甲醚项目投产。400万吨/年的亚美大宁煤矿在2007年8月份正式投产后的收益于2007年下半年开始显现，公司2008年的业绩将继续保持稳定的增长，投资者可以中线关注。

　　神火股份（000933）

　　神火股份于2006年四季度收购了沁澳铝业70％的股权，至2007年底，神火股份拥有原铝产能近40万吨，成为国内超大型的电解铝企业之一。加上拥有自备电厂，盈利能力处于电解铝行业领先水平。预计2008年神火股份约42％的盈利将来自于电解铝业务。

　　煤、电、铝一体化的盈利模式可望更好地降低行业波动的风险。神火股份的这种盈利模式也是国内电解铝行业希望采用的经营方式之一。这种业务模式的优点是周期性特征不明显，盈利能力更强且现金流充裕。另外，神火股份已制订向铝加工拓展的详细规划。预计随着向铝深加工领域的延伸，至2010年神火股份的盈利模式将更加完善、业绩更加稳健，投资者可以长线关注。

　　四、板块个股