相信债卷保守的观念在2020-2022年已经成了笑柄。

来源: qiandongshenxia 于 2024-05-13 19:33:00 [档案] [旧帖] [给我悄悄话] 本文已被阅读：次 (2753 bytes)

我们拿TLT（美国20年以上的长期国债，比较醒目）做Proxy，可以看到从2020年的高点171到现在的90，掉了差不多50%。

我曾经和我的Partner说Greenspan曾经在电视上说美国国债不会破产，因为只要US FED去买国债就行了，但是这种50%的Drawdown和破产其实没有区别。就是新兴市场的主权债务破产，比如阿根廷， IMF介入以后重组，最终Bond Holder怎么也能拿回来一部分。美国国债因为技术上不会破产，这50%的损失一直要到Expiry那天才可能拿回来，而这段时间，得到的Coupon收益被通货膨胀也侵蚀了很多去了。

Equity和Bond之间的配置，遵循一个很朴素的规则。股票得到的红利多于美国国债的Yield，就多配置股票；如果股票的红利没有国债的Yield高，就买国债。后来有了60%/40%的Benchmark给Asset Allocator做底线，让他们尽量回报超过这个Benchmark，其实Benchmark本身也是非常主观，没啥基本的逻辑的。特别是近年来leveraged buyout做得很多，本质上是用低利息借债，来给股东发红利，这种做法，Erode了一个公司的Balance Sheet，把Interest Rate的风险直接和红利挂钩，在Interest Rate上升的时候，红利也拿不到。两边都没着落，资产配置的目标是彼此对冲，比如2002年那一波，股市掉而债市涨；2022年剧本换了，股市债市一起掉。

用历史数据来配置资产是一个非常刻舟求剑的行为。

这种行为导致的损失多得不计其数：2003年以后做空美国国债的，一直到2020年，都是灰头土脸，因为大家总想着商品价格涨了，通货膨胀就来了，结果因为中国强势进入世界经济，通膨没来。到2020年，整天担心通膨的那一波交易员早被市场淘汰了，经济学家也不懂怎么看通货膨胀了，通货膨胀就真的来了，狠狠抽了花街一个耳光。作为供应端的源头， CICC在预测美国通胀方面倒是唯一一个看对的，可惜CICC对中国的事儿没怎么看对过。这只是一个具体的例子，其他的也不少。比如日本负利率，根据基本的汇率和利率原理，很多人去空日元，然后爆仓出局，等到日元真到贬值的时刻，这么好的机会，又很少有人抓到。

微信群里有不少自命不凡的人，在股市上赚了几年的钱，马上认为自己可以指点江山了，一天一个帖子，无数方法，观点，我也没怎么看。

以后我可以写写自己对市场的一些观察，不见得对，不过我是不信什么Rule of Thumb的。