创业投资圣经：天使投资理论与实践

第四节 天使投资机构与天使投资的作用

　　天使投资在帮助创业型中小企业融资难的过程中起到越来越重要的作用。而近年来，天使投资越来越从分散的、个体的投资行为走向有组织的、合作式的投资方式。天使投资的组织化大大促进了天使投资的作用，天使投资的影响力由于天使投资机构的出现而大大加强。

　　一、天使投资组织的发展

　　天使投资活动由来已久。天使投资的案例比比皆是，例如，1877年，亚历山大·贝尔是借助于天使资本创立了他的贝尔电话公司。1903年，五位天使投资家的4万美元使得亨利·福特创立了他的福特汽车公司。

　　天使投资一直是创业企业融资的福音。过去天使投资往往是个体的、分散的、私人的投资活动。天使投资曾经被称为“非正规风险投资”。然而自20世纪90年代中期，各国的天使投资家们纷纷创建了自己的天使投资机构。天使投资正在走向正规化。正如《商业周刊》（Business Week）2008年4月的一篇文章指出，目前天使投资的新的趋向是正规化天使投资的出现。过去，天使投资一直是一种分散的、个体的、私人的投资行为。天使投资家们通过朋友、亲戚介绍一些项目，或者是通过自己的个人生活圈了解一些项目。同样，创业者也是通过个人关系接触或寻找天使投资家。而天使投资机构的出现为天使投资家与创业者的接触搭建了合作的平台，有助于进一步推动天使投资的发展。

　　天使投资的组织发展大约分为三个阶段：

　　第一阶段：松散式的会员管理式的天使投资机构；

　　第二阶段：密切合作式的经理人管理式的天使投资机构；

　　第三阶段：管理天使投资基金的天使投资机构。

　　最早的天使投资机构是1994年在美国硅谷创立的“天使乐团”（Band of Angels）。天使乐团是由Hans Severiens 博士和他的同事们共同创建的（详见第五章）。此后，天使投资机构在美国、欧洲及世界各地纷纷建立起来。

　　早期的天使投资机构虽然也有各种各样的类型，但大都是会员管理式的机构。它们大部分具有如下特征：

　　（1）一般采取自愿自助的形式；

　　（2）一般比较松散，来去自由；

　　（3）一般具有强烈的地区性色彩；

　　（4）一般投资在天使投资家居住地或办公地附近；

　　（5）由会员自愿分工管理。

　　会员管理式的天使投资机构由会员自愿参与、分工负责的管理办法。例如，一部分会员负责进行项目的初步筛选，另一些会员负责项目的尽职审查，再一部分会员作为领投人，等等。会员们还分工负责各种各样的委员会，如融资委员会、招聘委员会、投资委员会、对外交流委员会，等等。

　　在天使投资组织发展的第二个阶段，更为正规的经理人管理式的天使投资机构出现。这种天使投资机构利用天使投资家的会员费或其他资源雇用专门的天使投资机构管理人。这些经理人是全职的、有薪酬的职业经理人。这类的天使投资机构往往管理效益比较高，当然，其管理成本也比较高。

　　为了阐述方便，我们把会员管理式的天使投资机构称为A类天使投资机构；而经理人管理式的天使投资机构称为B类天使投资机构。

　　天使投资机构发展的第三个阶段是有组织的天使投资基金的出现。这些天使投资基金与投资于早期的风险投资基金或风险投资种子基金相似，是正规的、有组织的、有基金管理人的、非公开权益资本基金。天使投资基金的出现拉近了天使投资运作方面与风险投资的距离。与风险投资基金不同的是：

　　（1）天使投资基金往往规模较小，往往小于风险投资种子基金。

　　（2）天使投资基金管理人往往都是天使投资家本身，因此他们很少有全职的基金经理人。作为天使投资基金的基金管理人，天使投资家们往往是兼职的，很多人是成功的企业家或投资家或其他成功人士。与风险投资家相同，天使投资基金的管理人也收取一定的管理费，也获取利润分成，又称为携带利润（Carried Interests）。不同的是，天使投资基金管理人的管理费相对较低，他们的利润分成相对较小。

　　（3）天使投资基金往往仅仅作为跟投基金。它们运作模式虽有不同，但大都是跟随本天使投资机构的天使投资家的投资项目进行追加投资。天使投资基金大多本身不做投资前的尽职审查，而是基于天使投资家个人或天使投资机构对于被投项目的基本估计。

　　天使投资基金的出现使得天使投资从根本上改变了它原有的分散、零星、个体、非正规的性质；是天使投资趋于正规化的关键一步。例如，美国最早的天使投资机构：天使乐团在自己的旗下建立了一支5000万美元的专门投入种子期和初创期的天使投资基金：天使乐团基金（Band of Angels Fund，BAF）。这只天使投资基金与风险投资种子基金一样，也由投资者LP（Limited Partner）和基金管理人GP（General Partner）组成。它的有限合伙人LP 由三家大型企业、两家大学的捐赠基金及一家养老金组成。而它的普通合伙人，GP只有一家：天使乐团。天使乐团的成员所选择的投资项目是这个天使投资基金的投资对象。

　　从某种意义上，天使投资基金的出现与经理人管理式的天使投资机构（B类天使投资机构）的存在是互相依存，相互补充的。这样看来，天使投资机构发展的第二个阶段和其第三个阶段可以说是重叠的。天使投资机构发展到经理人管理式的模式，这是因为这些天使投资机构的经理人又同时是他们管辖的天使投资基金的经理人。管理一家或多家天使投资基金使得天使投资机构有了一种新的使命。一方面，由于基金管理费的存在，天使投资机构本身的费用有了一定的保障；另一方面，参与天使投资基金的管理给予作为基金管理人的天使投资家一个更好的机会学习，提高自己的投资管理经验，更有效地管理基金，同时更能够有效地帮助提高其他天使投资家的投资质量和投资效率。

　　正规天使投资基金分为如下几类：

　　（1）它们有若干家比较大的投资者，作为它们的投资人即LP（Limited Partners）；而天使投资机构本身是唯一的一家投资管理人即GP（General Partner）。上述天使乐团基金属于这一类。

　　（2）这类天使投资基金接近于投资于早期/种子期的风险投资基金。基金雇用全职的基金管理人，而基金的投资人LP，则是它们的会员，即天使投资家们。例如，华盛顿晚餐俱乐部就是这样一家投资于早期的、有天使投资家作为后盾的风险投资基金。这家基金目前已经全部投资完毕。它有60名天使投资家作为它的LP。每一位天使投资家投资8万美元，共有资本金500万美元。它投资的额度在50万～100万美元之间，大约投入8个到12个项目。它投资的领域在“破坏性科技”、“破坏性创新”，即“Disruptive Technologies”、“Disruptive Innovation”，技术平台。

　　如前所述，天使投资组织大都是地区性很强的。直到21世纪初，世界各国才纷纷成立了全国性的天使投资组织。例如，美国全国的天使资本协会正式创立于2005年。英国的全国性天使投资机构是2006年创立的。澳大利亚全国天使投资协会创立于2007年。加拿大全国天使投资机构：NAO（National Angel Organization）是在2002年创立的。德国的全国天使投资机构：德国天使投资联盟建立的比较早，是1998年创建的，但进入21世纪后，才有蓬勃发展。瑞士商业天使联盟，ASBAN 则是2003年创立的。

　　二、天使投资组织结构的选择

　　天使投资组织结构可有多种类型，但无外乎如下几种：

　　（1）天使投资俱乐部类型。

　　（2）天使投资协会类型：天使投资协会往往比天使投资俱乐部更正规些。它们大都也采取会员制，但在管理上，在对于会员的约束上都往往比天使投资俱乐部要更加严格。

　　（3）天使投资有限责任公司（营利性或者非营利性有限责任公司）。

　　在已经存在可供选择的天使投资机构的地区，天使投资家们可以根据自身的条件和偏好选择适合于自己的天使投资机构。而在天使投资机构缺乏或者现存机构较少的情况下，天使投资家们可以根据自己的需要组织新的天使投资机构。

　　根据美国天使资本协会的研究，天使投资家们参与或组织什么类型的天使投资机构应根据自己的需求不同而不同。我们把会员管理式的天使投资机构称为A类天使投资机构；而经理人管理式的天使投资机构称为B类天使投资机构。前者结构比较松散，会员们是利用业余时间参与天使投资机构的志愿者。而后者的管理结构较为正规化。它们往往是雇用专职管理人员从事天使投资机构的日常管理的。那么，如果需要新创立一家天使投资机构，人们应当采取哪种管理模式呢？美国天使资本协会提出下列建议性标准：

　　1.审阅融资申请

　　每个天使投资机构都会收到许多份投资申请书。这些投资申请往往以商业计划书的形式出现。不要说细看，就是把这么多商业计划书都过目一遍也需要不少时间和精力。会员们是否愿意积极参与对于这些商业计划书的审阅？审阅商业计划书是很费时间的。即使有这个心愿，会员们是否有这份时间？如果上述答案是肯定的，那么A类天使投资机构比较合适，反之，B类天使投资机构比较合适。

　　2.指导路演

　　天使投资机构通过对于企业商业计划书或融资申请的筛选，选择那些具有投资潜力的企业为感兴趣的天使投资家们演讲他们的创业计划，这就是所谓的“路演”。许多天使投资机构为有资格参加路演的企业家进行一定的培训，以指导他们如何将自己最优秀的内涵向天使投资家披露，如何表述自己的未来愿景以打动天使投资家的心。这种指导是需要热情和时间的。那么天使投资机构的会员们是否有这份意愿，是否有这个时间指导，帮助融资企业做好路演？如果上述答案是肯定的，那么，A类天使投资机构比较合适，反之，B类天使投资机构比较合适。

　　3.天使投资机构的全部决策

　　可以说，帮助天使投资家选择投资项目，进行项目评估，最终导致投资决策是天使投资机构的首要任务。然而，除此之外，天使投资机构还有许多辅助性的但又不可或缺的工作。例如，天使投资机构的各级分支机构如何设立？它所辖什么样的委员会？谁来主持这些委员会？会员们如何互动？天使投资机构的网站如何设置？谁来辅助这些设置？公共关系问题如何处理？谁来负责预算？等等。如果上述答案是天使投资会员可以自愿参与，那么，A类天使投资机构比较合适，反之，B类天使投资机构比较合适。

　　4.执行、操作层面的深入参与

　　天使投资机构的日常工作需要很多时间，会员们是否有这个意愿贡献自己宝贵的时间参与各种具体管理、执行工作？例如，谁来参与董事会/理事会，补充新会员的标准谁来拟定，投资评估由谁来拍板？尽职审查和谈判投资由谁来进行？等等。如果上述答案是肯定的，那么，A类天使投资机构比较合适，反之，B类天使投资机构比较合适。

　　5.支付职业经理人的费用

　　天使投资机构的日常管理的确是事无巨细，很繁琐，却又不可或缺。许多事宜都需要有人作出及时的准确无误的判断与决策。从管理效益上看，雇用合格的职业经理人可能是有利的。然而，雇用职业经理人的问题就会落入我们常见的悖论：越是没有经验的经理人其相对费用越低，然而机构需要支付一定的代价来培养他们，至少在运营初期，管理效率会受到影响；越是优秀的职业经理人就越能够提高管理效率，机构管理就越有前途，然而越是优秀的职业经理人其费用越是昂贵，这笔费用谁来承担？天使投资机构的会员们是否愿意以目前的支付获取未来的更高的效益？如果上述答案是肯定的，那么，A类天使投资机构比较合适，反之，B类天使投资机构比较合适。

　　6.天使投资机构本身的管理

　　天使投资机构的日常业务需要人来负责，会员们是否愿意承担这些责任？即使某些会员愿意承担这份责任，他们是否具有这方面的专长？他们是否具备这些领域的经验？如果上述答案是肯定的，那么，A类天使投资机构比较合适，反之，B类天使投资机构比较合适。

　　7.天使投资机构的办公室人员

　　即使天使投资机构的会员们愿意并且可能（具有经验和专长）负责各类重要业务，但天使投资机构还需要处理日常业务的辅助人员，例如机构秘书、办公室业务员等，会员们是否愿意雇用这些专职的办公室人员？如果上述答案是肯定的，那么，A类天使投资机构比较合适，反之，B类天使投资机构比较合适。

　　8.天使投资基金

　　最后，绝非最不重要：天使投资机构的会员们是否计划创立自己的天使投资基金？进入21世纪以来，越来越多的天使投资机构创立了属于自己的天使投资基金。如前所述，这些天使投资基金可能类似规模较小的风险投资基金，或者作为自己机构会员们投资的跟投基金，或追加基金。有的天使投资基金运作是相对独立的。但更多的天使投资基金与天使投资机构的会员们合作，或者是天使投资家们选项目，参加路演、评估、尽职审查、谈判投资，然后天使投资基金做跟投；或者相反，天使投资基金作为领投人，主持上述各类投资前期准备，一旦做出投资决策，机构的天使投资家会员们随即跟投。事实上，如果天使投资机构的会员们计划创建自己的天使投资基金，那么B类天使投资机构更合适，反之，A类更合适。

　　三、天使投资的组织类型

　　1.一般型天使投资机构和专业型天使投资机构

　　与风险投资公司类似，天使投资机构或天使投资基金也分为一般型（Generalists）机构或基金与专业型（Specialists）机构（基金）。

　　一般型的天使投资机构不一定专门投资于某一个领域。只要项目好、具有投资潜力，它们都会对该项目进行跟踪，可能最终投资。专业型的天使投资机构又各有不同。有的专业型天使投资机构是因为它们的很多会员都具有一定的专业知识，而他们的专业知识和经验又往往集中在某一个领域。

　　例如，波士顿的医疗保健天使团（Angel Healthcare Investors）是一家专门从事医疗保健领域的天使投资的有限责任公司。它们的投资一般限于波士顿或新英格兰地区的医疗保健、生命科学等领域的创业企业。如果企业十分出色、投资潜力极大，它们也会考虑投资于新英格兰以外的地区，或者是医疗保健以外的行业。波士顿是美国医疗保健行业和医疗研究领域最集中的城市。医疗保健天使团成立于1998年，创始人是几位在医疗保健方面经验丰富的成功企业家。迄今为止，医疗保健天使团已经投资了1800万美元到30个企业中，投资额为25万～75万美元。医疗保健天使团对于被投企业的要求除了管理团队、市场优势、技术创新外，还有它们自己特殊的内容。例如，被投企业必须有能力融到其他投资人的资本，即被投企业必须寻找到其他的天使投资家或风险投资家或政府辅佐项目作为医疗保健天使团的共同投资人。如果企业没有这个能力，或没有这个资源，那么医疗保健天使团是不予以投资的。

　　再如，加州的生命科学天使投资公司，它与波士顿医疗保健天使团相似，也是一家专门的天使投资机构。生命科学天使投资公司成立于2004年，是一家非营利的有限责任公司，全称为“Life Science Angels，Inc。”（LSA）。成立初期，它有80名会员，到2006年，发展为120名。这些都是十分富有的合格天使投资家。此外，LSA还由23家大型机构作赞助商，包括硅谷银行等商业机构和美国糖尿病协会等慈善机构。

　　LSA 旗下的天使投资家中有80%是生命科学公司的高级管理人员、董事会主席、创始人；10%来自医生、医疗专家/学者；10%来自风险投资家。这些天使投资家中有86%为男性，14%为女性。

　　LSA投资的领域仅限于生物科学和医疗仪器。2005年，也是LSA正式运行的第一年，LSA投资了7个公司，所有的被投公司都在后来成功地得到了风险投资或其他形式的追加投资。

　　生命科学天使投资公司的董事长Allan May先生指出：“我们是专门投资于生命科学的新兴企业的天使投资组织，我们非常荣幸我们能够从事这项投资业务。”

　　LSA的天使投资家们每两个月聚会一次。凡是在聚会上作演讲的项目必须通过“生物科学”投资委员会或者“医疗仪器”投资委员会进行尽职审查。每个投资委员会由12名天使投资家组成，这些天使投资家包括董事会资深的科学家或企业家。由于LSA是一家非营利机构，它们对于演讲的企业不收取任何费用。对于被投企业也不收取资金管理费或项目介绍费。一旦通过投资委员会的审批，天使投资家们自己作出投资决策。但投资本身是通过LSA公司进行的。从被投企业看，投资者只有一家，即LSA。投资额度一般在25万～75万美元。如果必要，LSA会组织与其他投资公司的组合投资，投资额可高达150万～600万美元。除了两个投资委员会外，LSA还具备社会活动委员会和会员资格审批委员会。为了促进其会员与其他天使投资组织或其他社会组织的交流，LSA每年组织两次社会活动，并与斯坦福大学等著名院校保持密切的合作关系。

　　《商业周刊》（Business Week）报道了生命科学天使投资公司这样一个新生事物，并一针见血地指出，风险投资已经从早期投资中撤离，而天使投资家正好弥补这个资本空白。近年来，生命科学领域的创业企业是天使投资的对象。2004年，天使投资向生命科学领域投资将近20亿美元，比2003年提高了10%，比2002年提高了52%。

　　2.女性天使投资机构的发展

　　一些天使投资机构虽然也属于专业型机构，但它们并不是以专门工业领域区分。例如，女性天使投资机构是专门为女天使投资家服务的机构。在美国，这种天使投资机构是相当活跃的。比较著名的一家是金种子天使团（Golden Seeds）。它是专门为女企业家实现她们创业梦想的。它的座右铭是：我们挑战保守，尊崇创新，追求变化。

　　与我国高校的状况类似，美国大学生也是男女比例失调，女生人数大大超过男生。21世纪初，美国18～24岁人口中49%为女性，但大学生中女学生的比例高达57%。这个比例预示了未来就业和创业中女性比例会越来越高。20世纪90年代，女企业家的数量在美国增长了16%，而女企业家拥有的企业的收入增长了33%。相比之下，企业家总数（男企业家和女企业家）在同时期仅增长了6%，企业收入仅增长了24%。在美国，大约1060万家企业的主要所有者是女性，即女企业家占该企业至少50%的股份。这些企业是美国全部私人企业的47.7%，其中包括：29.9%的企业是女性持有，而17.8%的企业，其所有权为男女各占一半。虽然女大学生和女企业家人数不少，但女天使投资家却人数不多。

　　2006年，美国女天使投资家占天使投资家总数的13.8%，比上一年的8.7%有了很大提高。2008年，美国的女性天使投资家数量又进一步提高，约占总数的16.5%。在申请天使投资的企业家中女企业家占12.9%，而获取天使投资的企业家中，女企业家占21.5%。从比例上看出，女企业家人数虽然有限，但女企业家获取天使投资机会却比她们的男同胞高。

　　为了进一步扶持女企业家，金种子天使团投资的对象仅限于妇女拥有的企业或者是妇女主管的企业，即该企业或是妇女有控股权，或是妇女作为CEO、CFO、CTO、COO、CAO及其他主管职务。

　　金种子天使团并不把它们的投资局限于某一个工业或行业。它们主要的使命是以资金支持创业的女企业家。一大群成功女性聚集于金种子天使团的旗下。对于成功的女企业家或女金融家或各类女性专业人士来说，做天使投资应当是别有特色的，带有挑战性的第二职业。

　　天使投资具有巨大风险。金种子天使团告诫自己现有的和未来的女天使投资人：只能投资你能够输掉的资本（No one should invest capital that they cannot afford to lose）。她们还提出，天使投资之所以风险高，不仅因为它会涉及平常的风险，如经济周期、利息率、工业变动、股票市场等，最重要的是，它还会涉及人的风险，而人的风险最不可预测。然而，作为天使投资家，我们往往喜欢承担这类风险。我们喜欢接触新的创业者，喜欢辅导他们，帮助他们，观察他们是否具有执行能力。如果不喜欢这类挑战，最好不要做天使投资家。

　　金种子天使团成立于2005年，现有会员80余名，包括少数男会员。金种子天使团把它的男会员比例限制到15%以下，因为美国银行业的女管理人员的比例为15%。金种子天使团总部在纽约，但在波士顿和费城均有分支机构。到2008年年初，它已投资18个女性创业企业，包括gDiapers（它生产了全球第一个可冲洗的婴儿尿布）；高科技创业企业，如eJamming Inc。（它提供了一个软件平台，音乐家可以在这个平台上合作，以丰富他们的创作）。金种子天使团要求自己的会员每18个月至少投资10万美元，每个项目的投资不应低于2.5万美元。2008年5月8日，金种子天使团的创始人，Stephanie Hanbury-Brown 女士获得了天使资本教育基金的每年一度的Hans Severiens 奖。

　　截止到2008年4月，全美现有9个女性天使投资联盟，此外还有15家天使投资团体有相当的女性天使投资家为会员。根据北美天使投资联盟2007年的调研，这些女性天使投资团体每年平均投7个项目，共投180万美元，平均每个项目投资24万美元，每个天使投资家大约投3.1万美元。

　　3.天使投资机构的其他趋向

　　有些天使投资机构与当地科技孵化器相结合。例如，纽约天使团的总裁David Rose创立了一个科技孵化器：Sparkspace，坐落在曼哈顿区。这个孵化器是为那些最聪明能干的、最富有远见的、彻头彻尾的实干家准备的。驻入孵化器的创业企业可以作出如下选择：月租200 美元可以获得一个虚拟办公室，可以有通信地址、电话服务、免费使用会议室等；月租400美元，可以和别人分享一张办公桌；月租600美元，可以有自己单独的办公桌；月租1500～4000美元，则可以有自己单独的办公室。

　　此外，不少天使投资机构和著名大学密切联系。如纽约天使团的创始人David Rose 经常到哈佛大学、耶鲁大学、哥伦比亚大学和纽约大学做讲座，并且是耶鲁大学年度商业计划书大赛的评判官。

　　不同的天使投资机构有其不同的发展趋向，取决于它们本身的特点及发展战略。但从全局来看，天使投资机构的总体趋向为：

　　（1）大学院校支持的天使投资机构逐渐增加。随着大学生创业活动的日益活跃，为大学生创业服务的机构也应运而生，包括大学生创业园、咨询公司、会计师事务所、律师事务所、科技孵化器及为大学师生创业融资服务的天使投资机构。

　　（2）投资于绿色/清洁工程领域的天使投资机构迅速增长。2008年全球金融风暴爆发之前，作为现代工业“粮食”的石油价格高涨，人们不得不寻求其他可替代、可再生能源。加之气候变化和地球变暖的趋势也使人们认识到人类不可能不采取行动，保护自己赖以生存的环境，为子孙后代造福。在这种形式下，风险投资越来越热衷于投资在“Cleantech”（译为清洁技术工程）领域，作者称之为“绿色风险投资”领域。根据美国风险投资协会统计，2008年风险投资的融资额和投资额都受到金融危机的影响而大幅减小，只有在绿色风险投资（Cleantech）领域是例外，该领域的风险投资额同比增长了54%。与风险投资的这种状况相似，天使投资对于绿色领域投资的趋势也十分明显。

　　（3）妇女天使投资机构已经在许多国家或地区形成。传统上，天使投资以男性为主。20世纪末，美国的一项天使投资调研发现，98%的天使投资家为男性。这种状况在21世纪的今天已有明显的变化。许多女性企业家、大公司的女性高管人员、女性电影明星，以及其他女性成功人士呈现强势增长，她们中越来越多的人开始了解天使投资状况，并参与天使投资活动。

　　（4）天使投资家与风险投资家之间的合作更加亲密。天使投资和风险投资都是企业融资链中的重要环节。天使投资是企业成长过程中融资接力赛的前棒，而风险投资则是它的后棒。只有二者的紧密结合，才能更好地帮助企业实现顺利融资、茁壮成长的目标。

　　（5）各地域间的天使投资家共同投资在不断增强。在2007年欧盟“创新融资”峰会上，天使投资家们就开始讨论跨区域的天使投资（Cross Boarder Investing）的可能性和必要性。欧洲各国开始尝试跨区域投融资活动并取得一定进展。

　　（6）各国天使投资机构的交流，如欧洲天使投资联盟、南美天使投资联盟。各国天使投资机构交流的最近的发展是世界天使投资协会的创立。世界天使投资协会（World Business Angel Association，WBAA）于2007年在葡萄牙里斯本筹建，经过多方努力，最终完成了各种法律手续，并于2009年4月20日于迪拜正式成立。世界天使投资协会有11个理事国：美国、英国、法国、意大利、葡萄牙、西班牙、中国、印度、阿联酋、澳大利亚、智利。

　　四、天使投资组织的特征

　　1.营利式组织与非营利组织

　　天使投资机构，无论是天使投资俱乐部，还是天使投资协会，还是天使投资团，都是为天使投资家提供服务的组织。有的天使投资机构是营利机构，有的则是非营利机构。根据美国天使投资协会2008年5月的调研，美国的天使投资机构中有48%为营利机构，35%为非营利机构，而其余的17%的机构并没有明确的组织形式。

　　美国的天使投资机构中，接近一半的机构（48%）为营利组织，而非营利组织仅占总数的35%。美国天使投资协会的这项调查与人们对于天使投资机构的认识相悖。人们往往认为，大多数天使投资机构是非营利组织。而事实上，营利性机构是天使投资机构的主要模式。一方面，这是天使投资家自己的选择；另一方面，也是客观状况的一种写照。大多数天使投资机构选择营利性组织形式是因为它简便易行，而注册非营利机构往往手续复杂，程序繁琐，层层报告，申报时间冗长。而注册营利性机构手续简便得多。从概念上，营利性的天使投资机构，其成立的宗旨也往往并非盈利，而是为广大天使投资家提供便利。另外，非营利机构也不是不可以盈利，只是不以盈利为主要经营目的而已。

　　2.收费式与非收费式天使投资机构

　　大多数天使投资机构对于其会员（天使投资家）收取会员费。对于向天使投资机构申请投资的创业者，有的天使投资机构收取一定的申请费，有的则没有这项费用。如果通过初步筛选，一些创业企业被给予路演机会，它们可以在天使投资家的正式的或非正式的聚会上宣讲它们的商业计划书。对于这部分企业，有的天使投资机构收取一定的路演费，有的则不收取。

　　从是否向企业收取费用的角度，天使投资机构可分为收费式天使投资组织和非收费式天使投资组织。无论以什么形式收取费用，凡是向企业收取一定的费用的天使投资机构为收费式机构，否则，为非收费式机构。根据美国天使投资协会2008年1月的调查，在72 家参与调查的天使投资组织中，有25家（34.7%）为收费式机构，而其余的47家（65.3%）为非收费式机构。从美国天使投资协会的这项调研可以看出，大多数天使投资组织是不向企业收取任何费用的。在收费的天使投资机构中，收取申请费的有19家机构，收费从55美元到300美元不等（但有一家的费用高达3000美元）；平均值为325 美元，中值为200 美元。收取企业路演费的有10家机构，收费水平从200 美元到750美元不等，最低为30美元，最高为1500 美元；平均值为529美元，中值为500美元。

　　对于是否应当向创业企业收取一定的费用的问题，天使投资机构各持己见。那些拒绝向企业收取任何费用的天使投资机构认为天使投资机构是为创业企业服务的，它们不应当，也不必要向创业企业收取费用。原因如下：

　　（1）创业企业往往没有足够的资金来支付这类费用。创业企业，或按照我们本章的定义，“创业型中小企业”之所以希望向天使投资家融资是因为它们资金匮乏。它们本来就存在现金流的问题，本来就“勒紧裤腰带”过日子，天使投资家向它们索取“入门费”对创业者是雪上加霜。

　　（2）向早期企业收费可能导致逆向选择：好的企业可能会有各种不同的资金来源，如果天使投资机构收费太高，它们可能就会走掉，选择其他融资模式。而不太好的企业本来就没有太多的选择，它们可能宁可支付费用，不惜代价以获取投资机会。

　　（3）向企业收取费用，就应当为企业提供一定的服务，如咨询服务、财务服务等。而这些服务会使得天使投资机构远离它们的主要业务：天使投资。天使投资机构应当将主要精力放在正确的选择投资项目及提高投资回报等核心问题上。

　　（4）天使投资机构的主要资金来源在于会员费及赞助费。向企业收取费用是不正确的。

　　（5）投资者向企业提供一些服务是理所应当的，是包括在投资费用之中的。

　　那些向企业收取费用的天使投资机构归纳它们收费的理由如下：

　　（1）天使投资机构是非营利组织，向企业收取费用是向它们提供服务的。为缴费的企业提供90分钟的指导课程，教授它们如何融资。对于那些没有获取投资的缴费企业，给它们两个半小时的培训，帮助它们提高融资能力。

　　（2）如果企业提交300美元，它们可以得到两名以上的天使投资家的反馈意见。我们认为天使投资家的反馈意见对于申请融资的企业是价值连城的。企业所缴费用是十分值得的。

　　（3）收取一定的费用是把不合格的企业排除在外。一些企业并没有做好融资准备，它们并没有具备一个合格的商业计划书。对于这类企业，如果天使投资机构收取一些费用，它们可能就会更慎重一些，它们就不大会急于求成，它们也不会耽误投资者的宝贵时间。因此，收取费用有利于天使投资机构选择更加严肃的企业做融资路演。如果企业真的需要融资，它们就会下工夫准备商业计划书，它们就会下工夫学习如何向投资者融资的基本常识，它们就会不惜花费一些费用以换取融资机会。

　　（4）投资者的时间都是十分珍贵的。向企业收取一定的费用以换取投资者的评选项目的时间是合情合理的。

　　五、天使投资机构的作用

　　在天使投资机构正式出现之前，摆在天使投资家面前最大的挑战是与企业家之间的沟通，似乎投资者和融资者之间存在着一条鸿沟。投资者要花费很大的精力和很多的时间寻找好的投资项目，而创业者更是缺乏有效的融资渠道。

　　天使投资机构的创立为天使投资家带来众多益处，大大地推动了天使投资的发展。

　　（1）天使投资机构建立了天使投资家与创业家交流的平台，促进了天使投资家和创业者的相互交流和沟通。有人说，创业者和天使投资家的关系是项目找钱；创业者是有求于天使投资家的。在很多情况下，创业者是在积极地寻求资金来源。然而，天使投资家寻求好项目的现象也屡见不鲜。成功的天使投资离不开经验丰富的天使投资家，也离不开出类拔萃的创业者。没有天使投资家的资助，很多创业者的梦想就难以实现。而没有真正有创意的、有发展潜力的创业项目，也就没有天使投资家的巨额利润。然而，现实生活中，有钱的人和找钱的人之间往往存在一个鸿沟，而天使投资机构的最大作用就是填补了这个鸿沟。天使投资组织为投资者和融资者搭建了一个沟通的平台，大大提高了投融资双方的经济效益。按照著名的天使投资家William Payne 的评价：天使投资机构的出现造成了投资者和融资者双赢的局面。

　　（2）天使投资机构不仅为天使投资家提供了更多的项目，而且提高了项目流的质量。这些天使投资机构增加了天使投资家可选择项目的数量，也提高了可选择项目的质量，单独的天使投资家的项目来源有限，往往很难遇到高质量的具有投资潜质的优秀项目，而天使投资机构创立了一个天使投资家与创业者互惠的平台，优秀项目的数量自然大大增加。一个人的力量不如一个团体的力量。一个人的关系网也远远不如一个团体的关系网。天使投资机构成立后，许多好的项目慕名而来，大大增加了天使投资家可投项目的数量。

　　（3）天使投资机构增大了某一个项目的可投资本量，主要原因是天使投资机构聚集了越来越多的天使投资家，而天使投资家数量的增加自然增大了可投资本量。

　　（4）天使投资机构为天使投资家们共同作尽职审查提供了可能性。正如本书第一章所述，天使投资家具有不同的类型，有些天使投资家曾经多次创业，了解创业者的苦衷，知道创业者所面临的困难，但并无管理经验。另一些天使投资家则具有丰富的管理经验，并无创业尝试。此外，一些天使投资家拥有某个行业的专业知识，另一些人却缺乏这种知识。天使投资机构的存在使得这几类天使投资家能够互补有无，相互帮助，共同进行必要的尽职审查，以实现规避风险，增加盈利的可能性。

　　（5）天使投资机构的存在为天使投资家提供了学习、培训的机会。天使投资家是不甘寂寞的人们。他们很多人已经事业有成，也积累了不少资本，本来可以悠闲度日、颐养天年。但他们愿意贡献、愿意参与、愿意体现自己的价值。他们具有一定的可支配的资本，而体现自己价值的最好方式莫过于天使投资。许多天使投资家在以自己的金钱帮助创业者成长的过程中得到了精神上的满足，还获取了更多的利润。他们是边赚钱边享受的。

　　（6）天使投资机构还为天使投资家们开通了相互学习、相互帮助的渠道。天使投资家大都具有一定的工业、产业或创业的经验，而这些经验和知识是可以互相补充、取长补短的。

　　（7）这点与上述第六点密切相关。天使投资机构在提供交流平台，提供互相学习、互相帮助的渠道的同时，建立了天使投资家的关系网。天使投资家都知道，做生意不是物与物的交易，而是人与人的交易。天使投资机构为天使投资家建立了关系网将有助于天使投资家们提高业务水平，更上一层楼。

　　（8）天使投资机构扩大了天使投资家的专业知识，例如，某天使投资家具有生物工程方面的专业知识，他/她对于生物工程项目的鉴定为其他没有这方面知识的天使投资家提供了重要的依据。

　　（9）天使投资组织的重要使命在于游说政府，影响政府的政策，使之有利于天使投资的发展。例如，说服中央政府和省政府建立有利于天使投资的税收政策，使得天使投资成为更有利可图的、具有吸引力的投资模式，吸引更多的富有阶层的人参与天使投资活动。天使投资机构建立的平台还可以帮助天使投资家与中央政府、省政府、市政府的决策者之间建立经常的定期的通话机制，以促进天使投资的进一步发展。鼓励有资金能力的个人敢于承担风险，投资到种子期/早期的企业中，帮助这些企业的发展。

　　不少天使投资机构设有专人对于项目进行首轮筛选，也称为“看门人”（Gatekeeper）。投入到天使投资机构的商务计划书先由“看门人”过目。他们的任务就是对融资申请进行初步的筛选。天使投资机构的“看门人”或由该机构的会员们义务奉献，或由该机构雇用专门的资金管理人员，或是来实习的工商管理硕士和其他学生。

　　作为同业联盟，天使投资组织应当加强天使投资家之间的联络，促进天使投资的学习，提高投资效益。不少天使投资机构能够收集成功的投资案例，总结经验，分享投资成功的方法和途径，还可为天使投资家提供一个较高规格的投资信息资源库，以便进一步推进天使投资活动。

　　总之，天使投资机构的建立为广大天使投资家提供了一个投资平台，为他们提供了相互交流、学习的场地，为他们取长补短，共同投资打开了一条通道。另外，天使投资机构也为创业者提供了寻求天使投资的一扇门户。天使投资机构大大促进了各国天使投资事业的发展，为创业者，尤其是创新型创业者开启了天使投资之门。