Dollars by 401(K) 2012, on Flickr

美元指数在上周再度收跌，周线录得四连阴，为自2018年初近一年来所首见。虽然，之前的美国12月非农就业数据，连同贸易谈判或已取得进展的消息，都对于美国市场的信心构成利好，并直接推动美股延续反弹势头，但美联储官员对于未来政策前景的鸽派表态，以及投资者对此的微妙预期，却成了美元走势的不堪承受之重。

市场交易人士当下已经坚信，美联储将在2019年停止加息，并在2020和21年开始降息，而这和当前美国经济尤其是就业数据全面向好字状况构成了鲜明反差。美国经济的丰满现实与骨感预期之间的落差，也势必将是投资者在2019年全年的博弈焦点。

从经济基本面来看，12月美国非农就业劲增31.2万人，差不多比市场预期翻了一番，薪资同比增速则达到3.2%，这换个角度就意味着美国经济仍有丰沛的内需提供支持，足以抵御外部市场需求由于贸易风波而面临的潜在冲击。而美股三大指数以及美债收益率近来的的触底回升，也显示市场恐慌情绪已经开始消退。

这便与市场对美联储加息预期的极度悲观构成了强力反差。尽管美联储12月的经济季报，以及年前各大投资机构的预测都还预计美联储会在2019年加息2-3次，但是眼下，押注美联储全年按兵不动的意见已经成了市场上的压倒性主流，因此，市场预期的2020年政策利率将比美联储点阵图的水平低足足1个百分点。

市场分析师专家指出，至少有下述6点原因造成了美联储政策预期与美国经济现况之间的巨大落差：

1、美国通胀预期仍旧受抑制

12月美国非农就业数据显示了在就业人口大增同时，失业率与就业参与率同步回升的状况，这一状况暗示，在经济与劳动力市场持续向好的状况下，本已退出就业市场的长期失业“失意求职者”仍有重返就业市场的意愿，而这部分新增劳动力的加入，将在相当程度上缓解就业市场过于紧绷的态势，并对薪资上行压力起到缓解效果。

这意味着至少在之后一段时间，美国薪资增速对整体通胀的贡献依旧有限，因而，在通胀未见明显抬头的背景下，美联储的政策紧缩进程将有喘歇的机会。于是，货币政策在通胀仍被抑制的状况下，将可以放任自流一段时间，尤其在考虑到全球大宗商品价格近期也普遍承压的背景之下。

2、美联储已被股市暴跌吓破胆

而美联储政策预期与经济现实之见的另一重落差则来自于各界对于美国股市过度下行的担忧。此前，美联储在去年12月美股暴跌之际继续加息，已是“冒天下之大不韪”之举，令上至美国总统特朗普、下至普通散户投资都极为不满。事实上，在2008年全球经济危机之后，美国股市多多少少已经对美联储所提供的超宽松资金供给上瘾，一旦戒除“现金瘾”的步伐过快，市场或许很难承受。

在此状况下，美联储将被迫向现实低头，其在2019年的加息前景也大幅走低，至少眼下所有观察机构都不再预测美联储会在2019年一季度再度加息。这一市场预期也在开年伊始推动了美股录得一波幅度可观的反弹。事实上，美联储两任前主席伯南克和耶伦就非常善于调控股市投资者的心理预期，从而确保货币政策的冲击程度不至于过大，而现任主席鲍威尔想必也会很快补上这一课。

3、美国政治风险可能搅局

美国总统特朗普反对美联储继续加息，这一态度已是路人皆知，虽然美国总统很难直接解聘美联储主席，但后者为了自保却仍会做出一些让步，近期鲍威尔确实已经在对加息前景的探讨中为自己留出了更多空间余地。

与此同时，美国朝野在预算拨款问题上陷入僵局，财政危机可能旷日持久，这也意味着在财政政策失效的背景下，美联储需要拿出更大的维稳力度来为美国经济与金融市场保驾护航，而不是进一步刺激和打击市场。在此状况下，暂停加息一段时间将是上策。

4、未来经济前景隐忧犹存

分析人士普遍认为，12月美国非农就业数据代表的只是过去的经济辉煌，而之后，在贸易纠纷、预算危机和市场信心恶化，同时特朗普减税红利已经渐渐散去的背景下，未来经济前景未必再有之前那么美好。至少，近期的美国消费信心水平就已经出现了滑坡的迹象，这在许多预测人士看来，似乎是一种不祥之兆，而美联储很快也会嗅到这样的味道。

5、外部经济环境充满挑战

虽然此前美国经济数据表现持续向好，但是对于外部经济风险因素的担心却也遏制了市场对于未来的乐观预期，这一点就连美联储官员自己也一再提及。一方面，在英国脱欧陷入进退维谷困境的背景之下，欧洲多国正在暗流涌动，各种负面经济政治风险事件仍一触即发。另一方面而，全球贸易困境已经对亚太地区多国经济造成了直接的打击，而新兴市场国家经济环境也仍高度脆弱。面对此状况，美联储势必也将留出政策余地，以应对日后有更多避险资金流入美国市场时带来的美元进一步升值压力的冲击。

6、债务风险已成不堪承受之重

一些分析师还指出，全球企业与政府领域过度高企的债务状况，也足以令美联储在未来进一步的政策道理上保持谨慎。一旦欧元区周边国家债务环境再度恶化，欧洲央行可能被迫重启救市计划，这也会在相当程度上拖住美联储加息的步伐。而与此同时，美国债务上限在3月1日就会来临，可能令现有政府拨款危机更加深化，并诱使评级机构取消美国AAA最高评级的前景，也足以让美联储一停二看。

上述状况均指向，在美国经济表面的光鲜之下，已是暗流涌动，因此，2018年的四次加息已经耗尽了美联储的政策紧缩动能。而眼下，美联储面对未来政策预期只能含糊地表示“视具体经济数据状况而定”，但在美国政府停摆不结束的状况下，可能此后出炉的1月份非农就业报告就会旱涝急转交出一份非常差的答卷，这将是美联储想暂停加息时能够找到的最冠冕堂皇的数据证据。