到底押了多大？AI狂欢背后藏3万亿美元隐形账单

《华尔街日报》报导披露，美国科技巨头在AI基础建设上的投入，并未完全展示在公司的资产负债表上。Google母公司 Alphabet、Meta、微软、亚马逊、甲骨文、英伟达、博通、SpaceX及AMD等九家科技公司，近期在证券文件附注中揭露的表外承诺合计约3兆美元，其中绝大部分与AI基础设施建设直接相关。《华尔街日报》更用一张冰山图表当作说明，指出科技公司的许多财务承诺隐藏在表面之下，宛如影子债务。

根据《华尔街日报》报导，这批3兆美元的表外承诺，包括约1.2兆美元的“未开始租约”，以及约1.9兆美元的“采购承诺”。值得注意的是，3兆美元为这9家公司过去一年合计资本支出6000亿美元的5倍，也大约是其未偿租约与长期借款余额的3倍。可能会让外界更加担忧的是，这些表外承诺在几个月内从1.8兆美元增加到3兆美元，膨胀速度飞快。

电影《大卖空》（The Big Short）本尊、知名投资人贝瑞（Michael Burry）也在X上转发了《华尔街日报》这则报导，并认为市场早该知道此事。贝瑞似乎以此当作自己提前意识到AI支出风险的证据，警告大众与财经媒体总是在威胁已经大到无法忽视之后才会注意。

隐性债务让投资人难掌握真正风险

《华尔街日报》报导指出，依现行会计规则，这些“未开始租约”和“采购承诺”确实不必列入资产负债表中，问题不是合法不合法，而是时机和透明度。科技公司透过这类手段来隐藏自己真实的杠杆率，导致投资人难以掌握全貌，评级机构已开始关注这类表外安排可能带来的信用风险。

不过，这些表外承诺是否真的会成为系统性风险，市场目前仍存在分歧。乐观看法认为，AI需求持续增加，带来的股市成长与记忆体短缺都是真实的，AI基础设施投资拥有强劲的需求支撑，科技公司未来在相关领域的投资，有望转化为营收与现金流。

悲观看法则认为，科技公司本质上是在押注AI需求会持续快速成长，足以支撑这些庞大投入。然而若这项赌注失败，未来无法从AI基础设施中获利，则这些必须履行的支出承诺将成为压垮他们的重担。且随着中国开源模型正以远低于尖端模型的价格提供服务，云端服务商的获利空间可能因而受到压缩。另外，即使能够顺利获利，投资支出与实际收入之间存在的时间落差，也会给公司自由现金流造成压力。