AI 交易热潮推动美股又创下历史新高。但投资者似乎开始有点动摇。标普 500 指数上周五出现 1.2% 的跌势，周二开盘后似乎也难以上涨。

油价上涨推高美国国债收益率，成为市场压力来源。不过，即便如此，华尔街这个主要股指目前距离本月创下的历史新高仍只有一步之遥。

许多观察人士认为，只有当投资者开始真正怀疑 AI 热潮的持续性与强度时，市场才可能真正崩盘。

英国最大独立投资银行 Panmure Liberum 的策略师约阿希姆 · 克莱门特和弗朗西斯卡 · 雷斯，提出了 AI 热潮可能熄火的三种方式，以及这些情景对股市的潜在影响。

第一种情景，他们称之为 “ 修正过度投资 ”。

在这种情况下，美国科技行业投资将小幅下降约 4.5%，大约相当于 660 亿美元，约占大型云计算公司计划在 2026 年资本支出的十分之一。

两位策略师上周在报告中表示：“ 这大致相当于 2025 年第四季度的增长幅度。因此，这模拟的是大型云服务公司承认此前投资计划过于激进，并在市场重新调整增长预期后缩减支出的情景。”

Panmure 预计，在科技投资调整后的未来一年里，标普 500 指数可能下跌约 15%。

其中，科技硬件股可能暴跌 35%，软件股下跌 21%。

由于汽车行业目前高度受特斯拉主导，而特斯拉的表现更像科技股，并且对高成长公司市场情绪高度敏感，因此汽车板块跌幅可能超过 30%。

Panmure 表示：“ 受影响可能小于整体市场的行业包括消费者服务业（如快餐店、赌场等）、媒体行业（广播、电子游戏）以及能源行业。”

第二种情景是 “ 普通科技投资衰退 ”。

这种情况意味着美国科技资本支出出现两个标准差级别的下滑。按当前年度支出水平计算，相当于减少 880 亿美元投资，即下降 6%。

这种情况将对应一次比正常更严重的美国经济衰退，同时股票投资者会明显下调盈利预期。

在这种情景下，标普 500 指数可能下跌接近 20%，逼近熊市。

Panmure 表示，科技硬件股可能腰斩，类似 2008 年至 2009 年全球金融危机期间的表现；软件股和零售板块则可能下跌 25% 至 30%。

报告称：“ 整体经济衰退担忧还将打击工业、金融和房地产行业。而消费者服务业、媒体和能源行业则依然相对更具韧性。”

第三种情景，则是互联网泡沫破裂重演。

在这种情况下，美国科技投资下降 11%，相当于互联网泡沫在 2000 年初见顶后第一年科技资本支出的降幅。

Panmure 表示，他们并不确定投资下降是否会像 2002 年那样持续第二年，部分原因是美联储如今更可能出手支撑经济。

但即便如此，标普 500 指数仍可能下跌约 30%，类似 2001 年秋季的回调幅度。

科技硬件股将成为最大输家，暴跌 74%。

Panmure 表示：“ 作为对比，在 TMT 泡沫崩盘初期、直到 911 恐怖袭击之前，标普 500 中的科技硬件股下跌了 70.6%。而在之后持续熊市中的最大跌幅达到 86%。”

Panmure 总结称，由于当前估值最高的行业，也正是与 AI 热潮联系最紧密的行业，“ 如果 AI 主题崩盘，那么估值越高的行业，跌幅可能越大，而低估值行业则更具防御性。”

报告最后表示：“ 在这种情景下，价值投资策略可能会是更好的选择。”（市场观察）