低利率时代结束了?克鲁曼摇头曝:原因还在 甚至变强
文章来源: 经济日报 于
- 新闻取自各大新闻媒体,新闻内容并不代表本网立场!
纽约时报专栏作家克鲁曼。图/路透
从金融观点来看,2022显然是全球央行密集升息的年头,而在央行纷纷提高短期利率的同时,对实际经济最重要的长期利率也在利率看升预期下走高,债券价格随之下挫、走势反向的殖利率劲扬,这又打击了股票、加密币、房价等资产行情。
在这种氛围下,许多评论者宣称:“低利率时代落幕。”他们坚称,2019年底至2020年初—新冠肺炎疫情全球大流行前—掉到历史低点(多国甚至落入负利率领域)的利率水准,将一去而不复返。
2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼(Paul
Krugman)不以为然。他在纽约时报专栏指出,导致三年前利率盪到历史谷底的根本因素不仅还在,甚至还变得更强;因此,一旦当前这波抗通膨之役尘埃落定,“利率非常低”的日子又会重现。
疫前利率为什么那么低?
克鲁曼形容,疫情爆发前全球利率普遍低迷,是“30年下降趋势的终点”。
是什么因素造成那股下滑趋势呢?有些人指称利率是“人为”(artificial)压抑,批评联准会(
Fed)大量印钞票把利率压低。但懂总体经济学的人就知道,那是不可能的事:假如“人为”压低利率很长一段时期,结果应是高通膨。但在2021-2022通膨死灰复燃之前,通膨率一直偏低,年复一年皆然。
要了解真正原因,温习瑞典经济学家维克塞尔(Knut Wicksell)的“自然利率”(natural
rate)概念很有帮助。维克塞尔对“自然利率”的定义是:“让储蓄与投资相配的利率”,或“与整体物价稳定相符的利率”。这些定义其实也彼此相符,因为若是利率太低,低得使投资需求超过储蓄供给,就会造成经济过热并助长通膨。
由此来看,利率走下坡的那30年之所以未见到通膨窜高,显示利率走低并非“人为”压抑,而是那段时期“自然利率”必定呈现下滑。最可能的祸首是投资需求降低,而那是受人口结构变化和科技进步停滞所驱动。
两大因素拉低自然利率
投资支出一大部分是受成长驱动,包括劳动力成长和科技进步。劳动力成长需要更多办公室空间、更多房子等等;若劳动力停滞不前,只需等建筑物和设备老旧损坏时汰换更新即可。科技进步也会鼓励投资,因为那使汰换过时的资本财更值得,也使人们更富有、进而要求更多生活空间,诸如此类;如果科技进步减缓,投资支出通常会降低。
自1990年代以降,这两股投资驱动力已失去动能。
待婴儿潮世代最后一批年届25岁时,原本数十年来快速增加的美国黄金工作年龄人口,开始走平。这种人口下滑趋势在日本和欧洲更是明显。
科技变迁较难下定论,但近年的确罕见重大科技创新。(试问:还记得上次你对最新款iPhone兴高釆烈是什么时候?)再看衡量整体科技进步水准的指标,“总要素生产力”(total
factor productivity),从2000年代中期以来就呈现成长缓慢走势。
展望未来,比方说2024年,人口成长或科技进步会比2019年情况更佳、进而带旺投资吗?目前看不出有理由抱这种期待。近年来绿能技术进步甚大,能源转型的确可望带动一波投资热潮,但除此之外,疫前压抑利率的同一批因素看来不会消失。
克鲁曼的结论是,疫前的低利率并非“人为”的,而是“自然”的。一旦当前通膨劲扬的时期结束,难以想像有任何力量能继续推升“自然利率”。因此,低利率时代或许尚未落幕。
-->
`,
"script":[]
}
, "gg_rightside": {
"html":`
`,
"script":[{"exec":`(function(w,q){w[q]=w[q]||[];w[q].push(["_mgc.load"])})(window,"_mgq");`}]
}
, "gg_duturandom": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_square": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_topbanner": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_middlesquare": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_dutu": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_botline": {
"html":``,
"script":[]
}
, "gg_dututop": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_shipintop": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_inContent": {
"html":`
`,
"script":[{"exec":`(function(w,q){w[q]=w[q]||[];w[q].push(["_mgc.load"])})(window,"_mgq");`}]
}
, "gg_shipinrandom": {
"html":``,
"script":[]
}
, "gg_sideSticky": {
"html":`
`,
"script":[]
}
, "gg_bottombanner": {
"html":`
`,
"script":[{"exec":`(function(w,q){w[q]=w[q]||[];w[q].push(["_mgc.load"])})(window,"_mgq");`}]
}
, "gg_marquee": {
"html":`
`,
"script":[]
}
}
const adEnv={
"gg_header": {
"html":``,
"script":[{"exec":`(function(){/*
Copyright The Closure Library Authors.
SPDX-License-Identifier: Apache-2.0
*/
'use strict';var g=function(a){var b=0;return function(){return b
=b||null!=a.a&&0!=a.a.offsetHeight&&0!=a.a.offsetWidth||(fa(a),D(a),l.setTimeout(function(){return E(a,b-1)},50))},fa=function(a){var b=a.c;var c="undefined"!=typeof Symbol&&Symbol.iterator&&b[Symbol.iterator];b=c?c.call(b):{next:g(b)};for(c=b.next();!c.done;c=b.next())(c=c.value)&&c.parentNode&&c.parentNode.removeChild(c);a.c=[];(b=a.a)&&b.parentNode&&b.parentNode.removeChild(b);a.a=null};var ia=function(a,b,c,d,e){var f=ha(c),k=function(n){n.appendChild(f);l.setTimeout(function(){f?(0!==f.offsetHeight&&0!==f.offsetWidth?b():a(),f.parentNode&&f.parentNode.removeChild(f)):a()},d)},h=function(n){document.body?k(document.body):0e;e++){var f=c.concat(d[e].split(""));K[e]=f;for(var k=0;k>2;n=(n&
3)<<4|t>>4;t=(t&15)<<2|h>>6;h&=63;f||(h=64,e||(t=64));c.push(b[k],b[n],b[t]||"",b[h]||"")}return c.join("")};try{return JSON.stringify(this.a&&this.a,S)}finally{Uint8Array.prototype.toJSON=a}}:function(){return JSON.stringify(this.a&&this.a,S)};var S=function(a,b){return"number"!==typeof b||!isNaN(b)&&Infinity!==b&&-Infinity!==b?b:String(b)};M.prototype.toString=function(){return this.a.toString()};var T=function(a){O(this,a)};u(T,M);var U=function(a){O(this,a)};u(U,M);var ja=function(a,b){this.c=new B(a);var c=R(b,T,5);c=new y(w,Q(c,4)||"");this.b=new ea(a,c,Q(b,4));this.a=b},ka=function(a,b,c,d){b=new T(b?JSON.parse(b):null);b=new y(w,Q(b,4)||"");C(a.c,b,3,!1,c,function(){ia(function(){F(a.b);d(!1)},function(){d(!0)},Q(a.a,2),Q(a.a,3),Q(a.a,1))})};var la=function(a,b){V(a,"internal_api_load_with_sb",function(c,d,e){ka(b,c,d,e)});V(a,"internal_api_sb",function(){F(b.b)})},V=function(a,b,c){a=l.btoa(a+b);v(a,c)},W=function(a,b,c){for(var d=[],e=2;ec?0:c}else c=-1;0!=c&&(W(a.b,"internal_api_sb"),Z(a,Q(a.a,6)))},function(c){Z(a,c?Q(a.a,4):Q(a.a,5))})},Z=function(a,b){a.c||(a.c=!0,a=new l.XMLHttpRequest,a.open("GET",b,!0),a.send())};(function(a,b){l[a]=function(c){for(var d=[],e=0;e2){dom.hide();}}$("#showallcomment").show();$("#showlesscomment").hide();};',
],
"src":[
{"src":"//count.wenxuecity.com/service/count/script/do.php?type=news&id=11875482&n=0&out=jsval"},
{"src": "/news/js/view.js"},
{"src":"/members/js/md5.js"}
]
}
}